兴业证券-爱婴室-603214-门店扩张叠加经营效率提升，业绩增速略超预期-181024

《兴业证券-爱婴室-603214-门店扩张叠加经营效率提升，业绩增速略超预期-181024（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-爱婴室-603214-门店扩张叠加经营效率提升，业绩增速略超预期-181024（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        门店拓展叠加经营效率提升，营收加速增长。前三季度营业收入同比增长  17.7%，其中2018Q1  至Q3  单季度收入同比增速分别为13.37%、17.52%和22.37%，呈现逐步上升趋势。分品类看，奶粉类和用品类是公司收入的主要来源，前三季度分别实现营收7.09、3.81  亿元，占总营收的46.60%、25.03%。分渠道看，公司以线下为主、线上为辅，门店销售达13.36  元，占比87.86%。公司营收增长主要有两方面原因：积极布局直营门店，拓展销售网络；门店运营逐渐成熟，推动同店销售增长。
        投资及补助错位增厚业绩，增速略超预期。前三季度归母净利0.66  亿元，同比增长37.94%，超出业绩预期（预计同增33%），其中2018Q3  归母净利同比增长18.65%至0.17亿元。归母净利快速增长主要系投资净收益大幅增长超5  倍及政府补助错位至三季度所致，剔除投资收益前三季度净利润0.59  亿元，同比增长25.40%。
        增强供应链管理及强化门店运作，公司毛利率持续提升。2018  前三季度综合毛利率达27.32%，比去年同期高0.8pp，主要受益于采购成本稳步下降以及门店运作强化。1）公司以总部统一集中采购为主和自建物流仓储中心为主的配送方式驱动公司毛利率不断改善，随着公司规模效应的不断提升，其采购成本和配送成本将继续下降。2）此外，公司将街边店迁移至购物中心，高毛利品类占比提升，促进综合毛利率上升。
        净利率稳中有升，期间费用率小幅上升。2018Q1  至Q3  公司净利率4.7%，比去年同期上升0.5pp，保持稳定；期间费用率21.53%，同比上升1.13pp，主要受销售费用率大幅上升拖累。其中销售费用率上升1.66pp  至18.55%，由新开门店房屋及物业管理费、装修成本、人力成本增加及电子商务技术人员投入所致。
        母婴市场专业化、连锁化趋势叠加公司全品类、多渠道以及供应链优势，未来业绩有望持续提升。1）母婴行业消费升级，朝专业化、连锁化发展；2）全品类布局；3）多渠道发展；4）直采占比不断提升，采购成本稳步下降。
        盈利预测、估值和评级：预计2018-2020  公司EPS  分别为1.11  元、1.41  元、1.70  元，2018  年10  月23  日收盘价对应PE  分别为31.9  倍、25.1  倍、20.8  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，展店不及预期