兴业证券-圣农发展-002299-禽链景气超预期，业绩持续兑现-181024

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        投资要点      
        事件：圣农发展  2018  年  Q3  单季营收  29.9  亿元（+20%），归母净利润  4.7亿元（+255%），业绩符合我们此前预测。公司预测  2018  年归母净利润为12.1~12.6  亿元。
        禽价屡创新高，盈利爆棚。在禽流感去产能后供给持续处于历史低位，环保压制补栏，疫病情况超预期等利好因素的驱动下，三季度禽价创新高，毛鸡价格最高  5  元/斤。我们估计公司  Q3  单季出栏白鸡超过  1.2  亿羽，冻品销售均价  11000  元/吨，折合毛鸡销售均价  4.4  元/斤左右（+20%）。7-8月成本最低，9  月份成本环比略有上升，估计  Q3  完全成本约  3.72  元，每羽盈利  3.4  元，养殖贡献利润  4  亿元左右。三季度消费旺季，食品板块盈利环比好转，估计三季度盈利约  0.65  亿元。
        国内引种量偏少，父母代在产存栏处于历史低位。目前国内祖代鸡可引种的渠道只有新西兰和波兰，以及益生股份自繁的哈巴德种鸡。受此前波兰停引影响，今年引种量偏少，截止  9  月份全国祖代鸡引种及更新量共  39.33万套，同比减少  2.12  万套。父母代在产存栏方面，自年初以来国内协会企业父母代在产种鸡存栏维持在  1400  万套左右的水平，考虑到近几年协会企业占比持续提升，实际上今年全国父母代在产种鸡存栏处于历史低位。我们根据此前引种量推测，未来在产种鸡存栏仍将持续下滑，行业整体供应紧张。  
        禽链超预期景气，业绩有望持续兑现。今年禽链上下游景气超预期，禽价  9月下旬小幅回落后，进入四季度整体继续上涨，目前冻品整体价格水平已和9  月相当，琵琶腿等品种甚至创历史新高，我们预计四季度整体价格水平可能持续高位。公司是国内最大的白鸡养殖屠宰一条龙企业，根据公司产能释放节奏，我们预计今年白鸡出栏量  4.6  亿羽左右，2019  年估计超过  5  亿羽，随着禽链景气上行，公司业绩有望持续兑现，公司预测  2018  年归母净利润为12.1~12.6  亿元。
        投资建议：公司是国内白鸡养殖行业龙头，我们看好禽链趋势性上行，公司业绩有望持续兑现。我们调整公司  2018-2020  年净利润分别为：12.1、16、17.1亿元，基于  2018  年  10  月  24  日收盘价，对应  PE  分别为：15.6、11.8、11.1倍，维持“买入”评级。
        风险提示：鸡价波动剧烈；疫情风险；原材料价格快速上涨。