华泰证券-东尼电子-603595-光伏影响严重，三季报低于预期-181028

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        2018  年Q1-Q3  净利润同比增长21.03%
        公司10  月25  日晚发布2018  年三季报，2018Q1-Q3  实现营业收入7.15亿元（+70.94%），实现净利润1.05  亿元（+21.03%），扣非净利润0.83亿元（-0.67%），对应EPS  0.74  元（-31.48%），业绩低于预期。公司业绩增长来于金刚线、无线充电线圈、动力电池极耳，业绩低于预期主要是光伏行业530  新政后金刚线需求和价格大幅下降。Q3  净利润456.71  万元，同比下降88.7%，环比下降63.6%。我们预期公司18-20  年净利润1.23、1.98、3.12  亿元，目标价27.80-30.58  元，维持“增持”评级。
        2018  年Q1-Q3  毛利率同比下降5.63pct，净利率降幅大于毛利率
        公司2018Q1-Q3  毛利率为33.06%，同比下降5.63pct，净利率为14.69%，同比下降6.06pct。公司第三季度毛利率为13.42%，同比下降23.69pct，净利率为2.55%，同比下降19.2pct。2018  年前三季度费用增长较快，税金及附加同比增长152.21%，销售费用同比增长225.85%，营业费用同比增长91.62%，研发费用同比增长163.47%，财务费用同比增长126.04%。
        经营现金流有所改善
        公司2018Q1-Q3  经营活动现金流量净额为0.97  亿元，同比增长1940%。
        公司前三季度经营现金流大幅改善的原因主要是销售商品、提供劳务收到现金6.08  亿元（+93.58%），购买商品、接受劳务支付的现金3.12  亿元（+27.35%）。
        金刚线业务受光伏新政影响严重，公司今年和明年业绩面临挑战
        光伏530  新政导致金刚线行业竞争加剧，金刚线需求和价格双双大幅下降。
        公司2018Q1  净利润8793  万元，2018Q2  净利润1255  万元，2018Q3  净利润457  万元，第三季度净利润同比下降88.67%，环比下降63.62%。预付账款5095  万元（-35.4%），我们认为公司预判下半年金刚线需求有可能下降而减少原材料采购。公司三季报显示预付款项0.42  亿元，较2017  年末下降46.22%，预收款项0.22  亿元，较2017  年末下降12.2%，我们预计公司第四季度业绩将继续承压。
        维持“增持”评级
        光伏530  新政影响严重，导致公司2018  前三季度金刚线销售收入低于预期。我们调整了公司金刚线业务盈利预测，预计2018-2020  年实现10.35/14.01/20.48  亿收入（前值12.47/15.42/21.08  亿元），归母净利润分别为1.23、1.98、3.12  亿元（前值2.37/2.94/3.84  亿元），对应EPS  分别为0.86/1.39/2.19  元。可比公司2019  年估值PE  均值15  倍，鉴于公司是金刚线行业龙头，无线充电线圈和锂电池极耳19  年有望放量，给予2019年20-22  倍PE，对应目标价27.80-30.58  元，维持“增持”评级。
        风险提示：客户集中度较高的风险；金刚线价格大幅下降的风险；成本上升的风险；无线充电线圈、电池极耳增速不达预期的风险。