华泰证券-华测导航-300627-营收增速符合预期，费用增加拖累业绩-181028

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        营收增长符合预期，市场人员投入加大叠加股权激励费用摊销拖累业绩
        公司发布2018  年三季报，报告期内实现营业收入6.27  亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润0.66  亿元，同比增长2.33%；实现扣非后归母净利润0.45  亿元，同比增长9.65%，主要是研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩增速，业绩低于预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计，公司2018-2020  年EPS  分别为0.69、0.91和1.19  元/股。维持“买入”评级。
        虽三季度单季不达预期，受益行业向上前三季度营收仍保持较快增长
        受宏观经济整体影响，公司三季度单季销售同比不达预期，实现营业收入2.01  亿元，同比增长32.63%；归母净利润0.22  亿元，同比下滑29.09%；扣非后归母净利润0.13  亿元，同比下滑10.28%。高精度行业整体仍处于高速增长阶段，逐步从终端销售为主过渡到行业应用为主，公司专注高精度领域，业务基本覆盖行业各规模化细分领域，布局优秀率先受益于行业高增长。报告期内，数据采集设备业务实现收入同比增长39.48%，数据应用及解决方案业务实现收入同比增长74.78%。
        毛利率稳定，研发费用、管理费用和销售费用增加拉低业绩增速
        报告期内毛利率为53.93%，与去年基本持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是研发费用、管理费用和销售费用同比大增：1）研发加大，布局新兴市场，实现研发费用0.91  亿元，同比增长70.34%；2）实施2017年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约2072  万元拉高管理费用，同比增长119.28%；3）扩充市场人员拉高销售费用，同比增长37.50%。我们认为，在行业高增长初期公司进一步完善营销团队和储备新技术，有利于持续保持领先优势。
        技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业有望迎来向上拐点
        随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，同时芯片等元器件从高昂到低廉，竞争优势将逐步显现，开辟数百亿新应用场景市场，高精度应用行业迎来前所未有的发展契机，2018年是行业应用增长的起点。同时，受益于一带一路推进和军民融合政策，市场空间将进一步扩大。
        看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性，给予“买入”评级
        公司深耕高精度领域，产业链完善，下游应用布局优秀，股权激励力度大，将率先受益于行业高增长。三季度是行业淡季，全年业绩确认主要集中于四季度，我们维持对公司盈利预测。预计公司2018-2020  年分别实现营业收入9.55、12.59  和16.41  亿元，归母净利润1.71、2.25  和2.94  亿元。受近期市场整体大幅回调影响，  根据可比公司法，  下调目标价为20.70-22.77  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：数据采集设备市场竞争加剧，下游新应用场景拓展不达预期。