东方证券-好想你-002582-百草味业绩增速放缓，期待四季度电商平台增长-181025

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        事件
        公司公布2018  年三季报，1-9  月实现营收35.62  亿元，同增26.80%；实现扣非后归母净利润0.83  亿元，同增37.87%；对应基本EPS  0.21  元/股。
        核心观点
        百草味增速放缓，期待Q4  电商旺季到来。公司Q3  实现营收9.37  亿元，同增8.15%；实现扣非后归母净利润-289.47  万元，同比下降115.45%。受竞争加剧和销售基数扩大影响，Q3  百草味收入同增约12%，增速较上半年有所放缓，归母净利润同比下滑超80%；本部收入同比下滑约1%，归母净利润同增超80%。考虑到四季度将迎来双11、双12  等传统电商活动，百草味将进入销售旺季，我们期待本部和百草味由电商渠道贡献的业绩增长。
        毛利率小幅下降，控费能力有所增强。公司前三季度毛利率28.54%，同比下降1.57pct，主要系坚果果脯成本上升和行业竞争加剧，公司对每日坚果和FD  产品等部分大单品促销让利所致。销售费用率为20.11%，同比下降0.29pct；受益于百草味管理效率提升和本部控制预算，管理费用率（含研发费用）同比下降1.21pct  达4.24%，公司控费能力进一步加强。
        品类扩张+门店升级+深化布局新零售，打造健康食品生态圈。继抱抱果、锁鲜枣后，公司相继推出  “清菲菲”、“每日坚果”等，最近又将产品线进一步延伸至冻干水果，推出唱歌的果、溶果、混合果脆等新品，有望成为本部新的增长点，公司逐渐从单一的枣类食品平台向多元化健康食品集团转变。公司最新升级4.0  旗舰店，聚焦“极致体验+生态运营+数据驱动”的商业模式，打造个性化体验。此外，公司积极布局新零售渠道，入驻阿里零售通20  多万家天猫小店，深化全渠道网络布局，未来成长动力十足。
        财务预测与投资建议
        考虑到坚果果脯成本上升和公司为应对竞争，对每日坚果和FD  产品等部分大单品让利，我们下调了毛利率预测；考虑到公司控费能力增强，我们下调了管理费用率预测。我们调整2018  年-2020  年EPS  预测至0.30、0.43、0.57  元（原18-20  年预测为0.36、0.46、0.59  元）。结合可比公司估值，给予公司2018  年31  倍PE，目标价为9.30  元，维持买入评级。
        风险提示
        电商销售放缓，本部业务低于预期，新品销售不及预期。