天风证券-易华录-300212-数据湖不断开拓，看好未来增长-181026

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        事件
        公司发布  2018  年三季度报告，前三季度实现营业收入  19.14  亿元，同比增长  12.88%；归母净利润  1.11  亿元，同比增长  30.56%。其中单  Q3  实现营业收入  6.49  亿元，同比增长  39.82%；归母净利润  188.42  万元，同比下滑62.93%。此外公司发布对  2018  全年的业绩预告，预计实现净利润  3.02~3.62亿元，比上年同期增长  50%~80%。
        数据湖不断开拓，落地进展顺利
        公司已经签署的数据湖包含泰州、淮海、延吉三个项目，合计中标金额超过  85  亿元。其中泰州项目已陆续开始引入姜堰区  129  个部委办局的政府数据，同时与当地医院、公安、金融机构签订数据入园协议，现已建成  600PB的存储规模的示范湖，并已投入试运行。淮海项目已成功完成  20  余个委办局及机构数据迁移工作，为各区委办局单位提供大数据应用开发服务项目、云主机及数据存储服务，且成功纳入徐州市存储资源向社会开放，此外还引入金山云等近  20  家大数据企业共同合作。延吉项目目前已与实施机构签订了  PPP  合同，现正准备注册项目公司。
        战略日益清晰，订单确保未来增长
        随着数据湖项目的不断落地，公司数据湖战略路径日益清晰，正在从业务和财务角度给公司带来正向反馈。业务层面，截止报告期末，公司累计新增项目金额约  20.43  亿元（包括已中标未签订合同的金额），剩余未结转收入的项目金额约  21.70  亿元。数据湖以及数据湖带动的传统业务销售进展顺利，在手订单和存货将有力地支撑公司未来两三年业务发展。财务角度，公司历史上智慧交通业务应收账款高、账期长，经营性现金流持续为负。
        随着泰州、淮海等标杆项目的推进，项目公司落地后将改善上市公司现金流，进入数据湖的正反馈，进而降低资金压力和财务费用，提升净利率。
        传统业务借力数据湖东风，业务质量持续提升
        由于公司第三季度并未结转数据湖业务，增长主要来自传统业务，Q3  毛利率的下降同样由于业务结构中不包含高毛利的数据湖项目所致。公司在传统业务方面，择优选择、严控垫资，业务品质有所提升，确保传统业务毛利率的稳定，我们预计随着数据湖的持续结转，全年毛利水平将恢复正常。
        投资建议
        看好公司数据湖业务商业模式持续推进。根据公告指引将盈利预测由2018/2019  年净利润  3.82/5.58  亿元下调至  3.29/4.82  亿元，当前股价对应PE28.82/19.63  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：数据湖落地不及预期，应收账款回款不及预期