东方证券-黄山旅游-600054-降价落地客流有所回暖，期待龙头再起航！-181029

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        公司公布三季报：18  年前三季度公司实现营业收入11.90  亿元/-9.64%，归母净利润4.21  亿元/+22.95%，扣非归母净利润3.33  亿元/-3.76%，主要系处置部分华安证券股票，增厚投资收益（1.16  亿元/+1239.15%）。此外销售费用率亦有增加（4.9%/+3.9pct），系支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费，以开拓中远程客源市场。
        核心观点
        年初以来黄山客流增长承压，营收有所下滑，但十一黄金周旅游人次的反弹，初步体现出门票降价对客流提振的积极效应。受天气、市场竞争和促销减少等因素影响，1-8  月黄山景区旅游人次222.9/-5.4%，使得前三季度公司营收有所下滑。但十一前门票的降价（旺季门票价格将由230  元/人下降到190  元/人），带动了黄金周客流在高基数上的反弹（18.96  万人/+5.04%），初步体现出门票降价的客流提振作用，也有望进一步抵消降价的不利影响。
        杭黄高铁通车渐近，有望进一步助力公司业绩回暖：杭黄高铁的开通时间渐近，有望激活消费能力更强的长三角市场（开通后上海到达黄山将只需2.5h，南京到达黄山只需3h，杭州直达黄山将只需1h）。杭黄高铁落成后有望显著带动黄山景区旅游人次的增长，由于公司门票及索道等主要业务成本相对固定，客流量提高对业绩拉动的效果及弹性更加明显，为业绩打开再成长空间
        我们仍看好公司作为中国景区龙头不可替代的价值，优秀管理层+外延扩张等看点明确：尽管公司今年以来客流增长承压，但是多年深耕细作已奠定黄山作为中国景区龙头不可替代的地位，后续来看：1）以章总为代表的新任公司管理层上任以来，从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显，期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化；2）“一山一水一村一窟”的战略布局正全力推进（花山谜窟、狮林精舍等项目已通过董事会审议），通过走下山战略，公司有望以黄山景区核心的336  万旅游人次为抓手，盘活整个黄山市更大的5540  万市场，真正打开业绩成长与估值的更大空间。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价12.76  元。考虑降价及客流下滑等因素，我们略调整客流量和客单价假设，  预计18-20  年eps  预测至0.58/0.62/0.70  元（  原为0.60/0.70/0.79  元），参考可比公司估值水平，我们给予公司18  年22  倍PE  估值，对应目标价12.76  元（原为15.60  元），维持“买入”评级。
        风险提示
        自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。