中银国际-亿纬锂能-300014-三季报业绩符合预期，动力电池业务值得期待-181029

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        公司发布2018  年三季报，前三季度实现盈利3.79  亿元，同比增长17.21%，符合预期。公司动力电池产品进入戴姆勒供应链，战略大客户有望加速导入，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        三季报盈利同比增长17.21%符合预期：公司2018  年前三季度实现营业收入30.09  亿元，同比增长51.44%，盈利3.79  亿元，同比增长17.21%，扣非盈利3.10  亿元，同比增长21.40%。其中第三季度单季实现盈利2.20  亿元，  同比增长142.79%，环比增长158.82%；扣非盈利1.62  亿元，同比增长81.33%，环比增长110.39%。此前公司预告前三季度盈利3.65-3.88  亿元，同比增长13%-20%，公司业绩符合预期。
        收入高增长而盈利能力下滑，研发费用增长较快：新能源汽车、储能市场、物联网市场等下游需求旺盛，公司收入增速较高。公司前三季度毛利率23.57%，同比下滑7.73  个百分点，前三季度净利率12.76%，同比下降5.30  个百分点，主要缘于公司锂离子电池业务的增速高于锂原电池业务的增速，而前者的毛利率略低于后者。前三季度公司期间费用率16.59%，同比提升0.62  个百分点，主要原因是研发费用同比大增127.59%至2.27  亿元，占营业收入的比重高达7.53%，研发投入位居行业前列。
        麦克韦尔盈利向好，投资收益增厚公司业绩：公司前三季度实现投资收益2.33  亿元，同比增长50.62%，投资收益高增长的主要原因，一是麦克韦尔业绩高增长，公司按照持股比例确认投资收益高增长；二是第三季度公司转让麦克韦尔0.96%的股权，实现投资收益5,121  万元。
        评级面临的主要风险
        新能源汽车需求不达预期，公司战略客户导入进度不达预期，价格竞争超预期。
        估值
        考虑到公司转让麦克韦尔股权的投资收益，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至0.61/0.72/0.92  元（原预测数据为0.52/0.69/0.92  元），对应市盈率为19.2/16.5/12.8  倍；维持公司买入的投资评级。