光大证券-首商股份-600723-业绩符合预期，毛利率显著上升-181028

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        ◆公司1-3Q2018  营收同比减少0.90%，归母净利润同比增长11.54%
        10  月27  日，公司公布2018  年三季报，1-3Q2018  实现营业收入73.52亿元，同比减少0.90%，实现归母净利润2.72  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41  元，同比增长11.54%，实现扣非归母净利润2.32  亿元，同比增长2.77%。单季度拆分来看，公司3Q2018  实现营业收入22.39  亿元，同比减少1.86%，降幅大于2Q2018  下降的1.44%。3Q2018  实现归母净利润0.62亿元，同比减少13.74%。业绩符合预期。
        ◆综合毛利率上升0.65  个百分点，期间费用率上升0.42  个百分点
        1-3Q2018  公司归母净利润同比实现增长的原因是：1）毛利率显著上升，1-3Q2018  公司综合毛利率为23.87%，较上年同期上升0.65  个百分点。1-3Q2018  公司期间费用率为17.15%，较上年同期上升0.42  个百分点，其中，销售费用率为8.83%，较上年同期上升0.34  个百分点。2）投资收益为0.47  亿元，较上年同期增加0.24  亿元，主要系公司部分资金用于银行理财及结构性存款，理财到期收益增加所致。
        ◆奥莱和购物中心表现较为稳健，货币资金较多，物业价值较高
        1-3Q2018  公司奥特莱斯/  购物中心的营业收入分别是26.33/  6.12  亿元，同比分别增长1.46%/  1.94%，百货商场的营业收入是30.72  亿元，同比下降6.57%。2018  年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2018  年9  月底公司货币资金为23.53  亿元，  2017年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆下调盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为公司奥特莱斯和购物中心表现较为稳健，但当前中高端可选消费压力较大，我们下调对公司2018-2020  年EPS  的预测，分别至0.59/0.64/  0.68  元（之前为0.62/  0.68/  0.73  元），公司市盈率处于较低水平，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。