国信证券-巴比食品-605338-2021年中报点评：门店数量加速扩张，未来业绩弹性有望逐步释放-210827

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非经常性损益带来1.5亿利润，扣非后归母净利润同增46%公司2021年中期业绩实现营收5.95亿元（+68.12%，相比19H1+23.65%），单Q2实现收入3.42亿元（+39.75%），主要系加盟门店加速扩张及团餐业务发力。

另受原材料涨价影响，21H1毛利率较同期下降3.80pcts至24.78%，单Q2毛利率同比下降6.42%至26.33%。

销售费率增2.4cts至8.0%主因一季度加大销售费用投放，Q2销售费率基本维持平稳；同时得益于收入摊薄管理费用及利息收入增加，管理费率与财务费率分别下降2.1pcts与1.3pcts，带动四费整体下降1.09pcts对冲毛利率下滑影响。

期内公司非流动金融资产公允价值变动带来收益近2亿元，占本期利润总额的70.63%，扣非后归母净利润实现0.58亿元（+45.70%，相比19H1+3.13%）。

华东优势市场增长稳健，新市场扩张开始发力分地区看，华东/华南/华北/其他市场分别实现5.45/0.37/0.12/0.01亿元收入，从占整体收入比例相较2020全年数据看，华东维持稳健增长，华北地区收入增长较快。

据草根调研，华南华北上半年扩张加速，其中华南由于本土品牌众多竞争激烈，公司让利门店幅度更大，收入端增速贡献可能尚不明显，中长期看随着门店数量的积累，品牌力提升将加强引流，随着让利消退业绩有望逐步释放。

扩张加速进行时，新市场单店逐步提效有望持续释放业绩弹性据草根调研，公司上半年三地市场已实现近300家门店数量的增长，初步达成此前全年新增门店的稳健目标。

目前看华南、华北市场的门店密度相较华东仍小，下半年扩张速度有望延续，未来新市场门店逐步成熟后，公司让利消退释放的业绩弹性值得持续关注。

风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复投资建议：维持“买入”评级公司综合优势明显，加盟门店扩张有望加速，我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为2.1/2.6/3.4亿元，摊薄EPS为0.85/1.05/1.38元，当前股价对应PE为50/41/31x，维持买入评级。