广证恒生-百洋股份-002696-主业稳定，火星时代成长+楷魔并表驱动高速增长-181023

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          事件：公司发布  2018  年第三季度报告，前三季实现营业收入  21.76  亿元，同增  37.24%；实现归母净利润  1.3  亿元，同比增长  158.9%，扣非归母净利润1.27  亿元，同比增长  202.18%。同时预计  2018  全年归母净利润区间为  1.92-2.15  亿元，同增  170%-190%。
        核心观点：
        主业稳定，火星时代成长稳定+楷魔视觉并表驱动业绩成长：公司  2018  前三季营业收入同增  37.24%，主要是因为公司收购了楷魔视觉  80%股权并表所致，同时今年火星时代于北京新增一个  1200  人的校区，Q3/Q4  为营收旺季驱动火星时代稳定成长所致。公司前三季度综合毛利率为  24.3%，同比增长  3.9pct；同时受并表的影响，销售费用、管理费用同比增长138.03%、47.78%；受美元升值所带来的汇兑收益增加，财务费用同比减少  77.15%。考虑汇率变化的影响、市场需求的增加及公司对出口市场的调整，公司传统主业有望保持稳定的成长，同时火星时代和楷魔视觉形成协同效应，教育板块持续为公司业绩带来贡献，驱动公司全年业绩保持高速增长。
        横向延伸+纵向扩张，围绕艺术设计培训生态圈做大做强。横向上：公司利用自身优秀的教学资源与学校联合成立混合所有制学院，有利于发挥双方的资源优势，进一步扩大公司的品牌优势，有望扩充公司的营收渠道，从而驱动业绩持续成长；同时，孙公司小火星公司将课程人群延伸到青少年，为未来扩张奠定基础。纵向上：公司成功收购楷魔视觉，沿数字培训教育产业链向下延伸，布局职业培训领域，火星时代和楷魔视觉在人才输送、培训内容、品牌宣传以及行业资源共享方面进行深入的协同契合，并表后毛利率显著提升。因此，公司通过横向和纵向的双布局，有望做大做强艺术设计生态，驱动业绩的持续增长。
        盈  利  预  测  与  估  值  ：我  们预  计公  司  2018-2020  年备  考归  母  净  利  润2.05/2.55/3.15  亿元，对应  EPS  为  0.52/0.64/0.80  元/股，对应  PE  为  15/12/10倍。我们看好公司通过内生+外延围绕艺术设计培训生态圈做大做强，给予  18  年教育板块  25  倍，传统主业  20  倍，给予目标市值  47  亿，维持强烈推荐评级。
        风险提示：汇率风险、并购整合不达预期、传统主业大幅下滑