东方证券-华夏幸福-600340-2018年三季报点评：异地发展进入收获期，牵手平安值得期待-181029

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        核心观点
        营收业绩维持高增，预收账款再创新高。2018  年前三季度，公司实现营收451.4  亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润78.8  亿元，同比增长26.5%。毛利率和净利率分别为45.4%和17.5%，分别同比下降11  和3pct，主要由于毛利率较高的产业园区结算收入增速放缓。截止至9  月底，公司预收账款达1525  亿元，再创历史新高，为公司未来2-3  年的业绩提供足够的保障。
        现金流持续好转，债务结构不断优化。公司2018Q3  回款率达59%，较上半年46%的回款率明显改善。回款上升带动现金流的好转，公司2018Q3  经营性现金流净额达2  亿元，连续第二个季度为正，改善趋势明显。公司在手现金379  亿元，同期短债金额为285  亿元，现金短债比为1.3X，偿债能力改善。同时公司短债占总有息负债的比例持续降低，债务期限的结构得到优化。
        异地区域多点开花，逐步进入收获期。前三季度公司实现房地产销售面积961.8  万平，同比增长53%，其中非京津冀区域销售面积占比46%，同比增长90%。非京津冀区域中环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到13%、7%、11%，其中环郑州区域成为又一新增长极，进一步证明公司开发模式的可复制性。此外，2018  年前三季度公司新签17  个PPP  项目中有13  个位于非京津冀区域，由此证明公司坚决开拓异地市场的决心和能力。
        平安入股尘埃落定，合作发展步入新篇章。平安入股事宜已于9  月11  日正式完成股份过户登记，平安方面已经派驻孟森、王威两名董事。9  月26  日公司与中国平安签署战略合作框架协议，标志着华夏幸福已成为中国平安的重要战略协同企业，公司将于中国平安在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价调整至28.35  元（原目标价为32.96  元）。我们维持对公司2018-2020  年EPS  为4.05/5.46/7.16  元的盈利预测。可比公司2018年PE  估值为7X。给予公司2018  年7X  的PE  估值，对应目标价28.35  元。
        风险提示
        框架合作协议落地不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。