国联证券-滨化股份-601678-环氧丙烷景气度持续，业绩稳健增长-181024

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        事件：
        发布2018年三季度报告：公司2018年前三季度实现营业收入51.44亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润6.61亿元，同比增长18.10%；实现扣非后净利润6.48亿元，同比增长16.75%。其中Q3单季实现营业收入17.69亿元，同比增长16.74%，环比增加13.28%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长1.15%，环比增长2.56%。
        投资要点：
        环氧丙烷景气度持续，毛利小幅增长
        2018前三季度公司实现PO产销量为20.15万吨（-7.3%），16.88万吨（-13.44%），PO平均售价10372元/吨（+18.05%）。烧碱（折百）产销量为51.90万吨（+3.59%），51.27万吨（+3.60%），烧碱平均售价3320元/吨（+4.77%）。前三季度毛利率28.66%，同比+1.88%。公司PO为采取氯醇法工艺，国内环保禁止新上氯醇法装置，国家鼓励直接氧化法和共氧化法工艺，但是存在工艺技术不成熟的特点，  PO景气度有望持续。
        利用自有资金改造厂线，重启制冷剂项目
        公司现拟以自有资金3482万元建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目，建设周期12个月，公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元，年均净利润约1800万元，具有较好的经济效益。R32作为新型空调冷媒，是当前较具潜力的空调制冷剂。
        盈利预测      
        我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润9.16、10、10.55亿元，对应PE7.23、6.62、6.28倍，首次覆盖给予"推荐"评级。        
        风险提示
        产品价格下滑；工艺安全事故