国金证券-宝钛股份-600456-高端发力、民用反转，公司业绩拐点确立-181028

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        业绩简评
        宝钛股份披露2018  年三季报。公司前三季度实现营业收入25.77  亿元，同比增长28.33%；归母净利润9681.57  万元，实现扭亏为盈。2018Q3  单季度实现归母净利润6281.40  万元，业绩持续改善，反转趋势确立。
        经营分析
        连续五个季度不断改善，业绩反转趋势确立：公司2018  年前三季度实现业绩大幅扭亏向上，主要是因为产品订货与销量同比增长；实现五个季度连续改善，2018Q3  单季度归母净利润达6281.40  万元，同比与环比均大幅好转，印证公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入业绩上升期。公司经营活动现金净流量为8142.28  万元，同比+202.31%，实现大幅改善，主要由销售产品收到现金同比增加所致。此外，公司经营效率提升，前三季度管理费用率、销售费用率、财务费用率同比-4.00ppt、-0.10ppt、-1.90ppt。
        高端钛材持续发力，公司龙头优势凸显：目前，我国高端钛材正处于航空航天需求集中兑现带来的黄金发展期，我们测算，将产生三年翻倍的增量空间，长期市场规模有望突破每年百亿元。公司作为中航工业最资深的钛材供应商，同时引领了我国最新机型的航钛配套，将确定性受益我国航空工业发展的景气周期。此外，公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域，扩大高端产品的市场份额，有望成为公司新盈利增长点。
        环保督察使95%民营钛材企业停产、海绵钛价上升，民用钛材格局改善：目前，民用钛材格局不断改善。供给上，根据《中国有色金属报》8  月30  日报道，环保督察“两断三清”使陕西省宝鸡市钛企95%停产关门；海绵钛价格上涨，根据卓创资讯，2018  年初以来，海绵钛主流价格由5.6  万元/吨上涨至6.7  万元/吨，成本抬升预期下已具提价条件；需求上，石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来新一轮需求高峰。我们认为，公司是国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链龙头，将充分受益民用钛材格局改善。
        盈利调整与投资建议
        我们基本维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020  年有望实现营收33.20/37.68/40.32  亿元，  归母净利润2.13/3.41/4.11  亿元，  同比增长892.45%/59.82%/20.72%。维持公司“买入”评级。
        风险提示
        军品放量进程不达预期；海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期；大炼化项目投资进程不达预期。