华泰证券-上汽集团-600104-Q3毛利率提升，现金流环比改善-181029

《华泰证券-上汽集团-600104-Q3毛利率提升，现金流环比改善-181029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-上汽集团-600104-Q3毛利率提升，现金流环比改善-181029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        Q3  销量增速下滑，业绩略低于预期
        10  月29  日，公司披露2018  年三季报，公司Q3  实现营业收入2098.89亿元，同比-0.83%；归母净利润86.91  亿元，同比+0.13%；扣非后归母净利润80.58  亿，同比-1.5%。2018  年前三季度，累计实现营收6747.40  亿元，同比+10.97%；归母净利润276.72  亿元，同比+12.31%。公司三季度业绩略低于此前预期，主要原因是三季度行业景气度下行，公司整体销量不达预期。我们预计四季度行业景气度可能持续下行，公司作为行业龙头，销量增速领先行业，但仍会受行业影响，预计公司18-20  年EPS  分别为3.15/3.22/3.46  元，维持“买入”评级。
        三季度毛利率改善，投资收益同比下滑
        2018Q3，公司实现毛利率15.50%，同比+0.31pct；销售费用率7.6%，同比+0.07pct；管理费用率3.95%（含研发费用），同比+0.10pct；财务费用为-0.59  亿，同比-76.4%。经营性现金净流量净额37.12  亿，同比-29.44%，公司经营性现金净流量同比下降的主要原因是上汽财务发放的客户贷款及垫款增加，但较Q2  经营性现金净流量-174.8  亿，Q3  现金流明显有所改善。Q3  公司产生研发费用33.87  亿，同比+42.19%，主要是因为华域视觉并表以及进一步增加自主品牌技术投入。Q3  公司产生投资收益71.66  亿，同比-5.8%，主要原因可能是合资公司销量同比下滑。
        Q3  合资销量增速下滑，上汽自主增速放缓
        根据公司公告，上汽Q3  整体销售162.3  万车，同比-1.45%。其中上汽大众Q3  销量49.6  万台，同比-1.27%；上汽通用销量47.7  万台，同比-3.65%；上汽自主Q3  销量15  万台，同比+17.5%；上汽通用五菱销量44.7  万台，同比下降5.88%。Q3  销量不景气的主要原因是部分主力车型销量下滑，根据Markline  数据，Q3  上汽大众主要车型全新桑塔纳、途观销量同比下降28%、3%；上汽通用主力车型威朗、英朗，同比下降14%、37%；上汽自主主力车型荣威i6、RX5  同比下滑17%、24%，但新车型MG6  等带来销量增长；上汽通用五菱主力车型五菱宏光同比下滑27.5%。
        上汽通用迎来产品大年，上汽大众新能源工厂开工，维持“买入”评级
        19  年为通用新产品大年，有望缓解增长压力；Marvel  X、MGHS  等新车型有望成为自主品牌业绩的新增长点；上汽大众新能源工厂开工，积极布局新能源汽车，有利于未来上汽大众销量维持增长。考虑到四季度行业销量仍有下行压力，  我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约368.37/376.32/403.91  亿元（下调3.28%/7.22%/6.13%），EPS  分别为3.15/3.22/3.46  元，同行业可比公司18  年平均估值8.8XPE，公司是行业龙头，增速高于行业，给予公司18  年10~11XPE  估值，调整目标价为31.5~34.65  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品销量不及预期，国内汽车市场增速不及预期，行业利好政策出台。