国联证券-圣邦股份-300661-不断加大研发投入，盈利水平持续增长-181029

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        事件：
        公司发布2018年三季报，报告期内实现营收4.35亿元，同比增长17.66%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长21.91%。其中Q3实现营收1.5亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长16.91%。
        投资要点：
        电子行业需求疲弱，公司存货增加营收增速放缓
        自今年7月以来电子行业需求疲弱开始显现，全球半导体库存水平进入高位运行，贸易战不确定性更导致了订单的谨慎。我认为公司作为国内模拟电路企业，虽受到行业影响，出现营收增速下滑，存货增加的情况；但从长期来看，国内半导体国产替代空间巨大。特别是模拟电路市场2017年规模超2000亿元，增速达10%，国内企业市占率仅10%；同时预计国内整机厂商加大国产采购比例，将为公司增长提供源动力。
        公司研发费用增长，毛利率提升，夯实公司竞争力
        公司作为IC设计公司，持续加大研发投入，前三季度研发费达7008万元，同比增长51%，营收占比16.09%，环比增长0.13个PCT。同时公司还通过收购资产，在大连组建了新的研发团队，从海外招聘了业界知名的技术和管理专家加入，提升研发实力。公司三季度毛利率达46.67%，同比增长6.13个PCT，环比增长1.39个PCT。我们认为公司毛利率提升，也是持续研发投入的体现，产品升级带来业绩提升，夯实公司竞争力。
        盈利预测
        基于模拟电路细分市场稳定增长，公司不断加大研发投入，扩充研发团队，研发新产品拓展下游新应用领域，产品具备与外企竞争实力，实现国产替代。预计公司18、19年净利润为1.24亿和1.55亿元，对应EPS分别为1.56、1.95元/股，给予“推荐”评级。
        风险提示：公司产品拓展不达预期，半导体市场发展不达预期。