中银国际-万年青-000789-营收增速环比上升，利润依然高增-181029

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        万年青发布三季报，三季度营业收入29.27  亿元，同增56.51%；归母净利润3.58  亿元，同增144.39%；EPS0.58  元，同增141.67%。    
        支撑评级的要点    
        利润环比增速下滑，省内价格依然较高，需求依然稳健：三季度公司依然保持高速增长，前三季度公司合计营收70.18  亿元，同增52.06%；归母净利润8.71%亿元，同增272.58%；EPS1.42，同增273.68%。三季度营收增速上升，但是利润增速有所下行。前三季度营收增速分别为48.79%、49.20%、56.51%；利润增速分别为895.62%、189.98%、107.70%。毛利率环比下降，分别为36.72%、33.59%、31.02%。三季度江西省内水泥价格稳步上行，毛利率下行主要是成本端的因素，需求端依然稳健。    
        费用率持续下滑，现金流与负债率持续向好：三季度公司各项经营费用率同比下降1.80pct，财务费用同比下降1.18pct，费用率下降至历史最低，  在三季度水泥量价齐升驱动下，公司控费取得明显成效。经营现金流为6.96  亿元，达到年内新高；随着现金流持续向好，公司负债率逐步下降至历史较低水平，目前为38.14%，财务报表持续改善。    
        江西省内水泥供货依然紧俏，价格支撑因素仍存：目前江西省内水泥供需依然紧俏，赣东北受长江流域联动作用较强，目前省内库存与产量增速均处于低位，供给端走弱；需求端保持稳健，价格保持高位支撑因素仍存。省内煤炭价格偏高，是三季度压缩公司毛利率的主要因素，但也是水泥价格高位的另一重要因素。      
        评级面临的主要风险    
        省内需求不及预期，新业务开展不及预期，华东市场波动。      
        估值    
        考虑三季度毛利率下行，对利润有一定影响，预计2018-2020  年，公司营收分别为103.14、127.86、144.46  亿元；归母净利润分别为10.83、14.52、15.26  亿元；EPS  为1.77、2.37、2.49，维持公司买入评级。