山西证券-上汽集团-600104-盈利能力改善，看好公司长期竞争优势-210827

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事件描述：2021H1，公司实现营业总收入3660.96亿元，同比+29.03%；归母净利润133.14亿元，同比+58.61%。

事件点评21H1业绩同比改善，Q2收入端压力加大。

2021H1，行业汽车销售整体回暖，公司整车销售情况好转，公司整车批售量、零售量分别为229.7、294.5万辆，同比分别+12.1%、+29.7%；营收同比转正，营业收入为3566.14亿元，同比+29.90%。

2021Q2，芯片供应短缺及大宗商品涨价给整车产销带来下行压力，公司收入端压力加大，营业收入为1722.03亿元，同比-0.62%；归母净利润为64.67亿元，同比-11.08%。

优化产品结构，带动盈利能力改善。

2021H1，公司加强对新能源车及高毛利产品销售，带动盈利能力同比改善，毛利率、净利率分别为11.44%、5.34%，同比+1.19pct、+1.34pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.98%、4.88%、0.10%，同比-0.05pct、-0.14pct、-0.07pct。

新能源、自主品牌销量大增，海外市场加速布局。

一方面，公司自主品牌车型及新能源车型销量同比大幅上升，2021H1，公司新能源汽车销量超过28万辆，同比增速超400%，自主品牌上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱零售端销量分别同比增长60.2%、57.2%、39.5%。

另一方面，公司进一步扩大海外销售规模和市场份额，H1自主品牌在海外的销售及服务网点已近1200家，出口及海外销售约26万辆，整车出口排名国内第一，新能源产品海外销量接近2万辆，同比增长1.5倍。

创新赋能，看好公司长期竞争优势。

公司持续推进汽车行业新兴领域的布局，持续高研发投入，推进全新纯电动专属整车架构、新一代“三电系统”的研发应用，积极布局下一代电池技术，持续提升软件、人工智能、大数据、云计算、网络安全等五大中心的技术能级，推进智能汽车及新能源汽车领域战略项目落地。

技术护航，有望助力公司进一步提升产品力和核心竞争力，扩大领先优势，看好公司长期竞争优势。

投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。

同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。

在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为2.30、2.56元/股，对应公司2021年8月26日收盘价18.37元/股，公司2021年、2022年PE为7.97倍、7.17倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。