光大证券-广汽集团-2238.HK-2018年三季报业绩点评：自主风险上行，日系依然稳健-181030

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        ◆3Q18  业绩公布
        3Q18  总收入同比下降3.3%至人民币163.1  亿元，毛利率同比下降6.3  个百分点至18.0%，应占合资/联营公司收益同比增长29.1%至人民币25.5亿元，归母净利润同比增长6.0%至人民币29.5  亿元，业绩略低于我们此前预期（前三季约占我们全年盈利预测的78.9%）。
        ◆4Q18E  竞争加剧，自主风险上行
        1-9  月国内乘用车销量同比增速下滑1.7  个百分点至0.6%；其中，SUV  销量同比增速下滑12.1  个百分点至3.9%。1-9  月广汽传祺销量同比增长4.9%至39.5  万辆；受益于换代车型提振，3Q18  主力车型GS4  销量环比增长15.7%至5.6  万辆（1-9  月总销量占比约46.0%）。我们判断，1）GS4  于6/16  换代（官降约1  万/9  月终端让利约1  万），4Q18E  车企分化/市场竞争加剧或导致GS4  销量/毛利率承压风险上行（7/8/9  月GS4  销量分别约1.8  万辆/2.0  万辆/1.8  万辆）；2）GS5  的上市或增加广宣费用/存在终端让利压力、叠加新能源车型的盈利拖累，预计4Q18E  传祺盈利风险上行。
        ◆日系车型销量稳健，持续看好其基本面改善前景
        1-9  月广本/广丰销量分别同比增长3.5%/24.4%至52.1  万辆/42.2  万辆；其中，广本主力车型雅阁销量同比增长10.1%至11.7  万辆（占广本总销量约22.5%），广丰主力车型凯美瑞销量同比增长71.4%至12.3  万辆/汉兰达销量与去年同期相比基本持平约7.7  万辆（凯美瑞/汉兰达占广丰总销量分别约29.1%/18.2%）。我们判断，1）受益于改款车型与新车上市提振，广本/广丰受市场波动影响相对有限，其主力车型单月销量稳健表现前景可期；2）广丰产能/较强产品周期陆续释放，持续看好其基本面改善趋势。
        ◆维持“买入”评级
        我们维持看好广本/广丰销量与盈利结构走强前景，但鉴于4Q18E  传祺销量/毛利率承压风险，我们下调2018E/2019E/2020E  归母净利润分别至人民币116.4  亿元/138.8  亿元/155.9  亿元，下调DCF  目标价至HK$8.42（分别对应约6.3x/5.3x  2018E/2019E  PE），维持“买入”评级。
        ◆核心风险提示  改款/新车型销量不及预期；传祺销量/毛利率放缓；新能源车毛利率承压；广菲克销量/盈利承压；资产减值风险；市场行业风险等。