国金证券-科斯伍德-300192-18Q3点评：前三季度扣非后归母净利同增183%，未来有望加大教育产业投入-181029

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        业绩简评
        科斯伍德2018Q1-Q3  实现营收7.11  亿元，+107%YOY；归母净利润为8595  万元，+466%YOY（业绩预期为453%-483%）；营收增速快的主要原因在于龙门教育并表所致。其中2018Q3  单季度实现营收2.39  万元，+94%YOY，归母净利润1362  万元，+142%YOY。公司2018Q1-Q3  毛利率为35%/+15pct，销售费用率为10%/+4pct，财务费用率为3%/+3pct，管理费用率为8%/+2pct，归母净利率为12%/+8pct，非经常性损益为5168  万（包括4968  万来自龙门教育的分红款），扣非后归母净利润为3426  万元，+183%YOY，利润率为5%/+1pct。
        经营分析
        2018Q1-Q3  龙门教育实现营收3.61  亿元，+30%YOY，归母净利润8504  万元，+39%YOY，按股权比例计算龙门教育约贡献科斯伍德4231  万元净利润，我们认为龙门教育有望超预期完成2018  全年1.3  亿的业绩承诺。
        2018  年10  月9  日，科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》：拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。启动本次收购前，公司已持有龙门教育49.76%股权，为龙门教育的控股股东。若本次收购完成，公司将持有龙门教育100%股权。在2017  年7  月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中，采用收益法估值，龙门教育总估值为15.84  亿元，我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分，该举措符合公司整体战略发挥规划，有利于进一步整合资源，加大对教育产业投入，也有利于教育板块与母公司的深度融合，理顺管理机制，增强核心团队稳定性。同日，科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》：公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务，同时拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司拟通过缩减非核心业务，优化资源配置，配合战略转型，将资源集中于战略核心业务，做大教育板块，通过优化整合有望提升整体资产运营效率与财务效益。
        投资建议：龙门教育2018  年成功并表，其作为K12  封闭式培训公司本身质地优良，地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，未来异地扩张，营收利润再上台阶可期。暂不考虑增发收购因素，预计2018-2020  年归母净利润为1.09/1.02/1.25  亿元，对应估值20/21/17x，若考虑到增发并表，假设以目前股价进行增发计算，预计2018-2020  年归母净利润为1.73/1.80/2.21亿元，对应估值17/16/13x，维持买入评级，目标价11.5  元。
        风险提示：协议仅为意向性协议，正式实施结果仍存较大不确定性等风险。