西南证券-通威股份-600438-经营稳健，回购彰显公司长期发展信心-181028

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        业绩总结：公司2018  年前三季度实现营业收入  213.9  亿元，同比增长  9.0%，实现归母净利润16.6  亿元，同比增长8.6%，扣非归母净利润15.7  亿元，同比增长5.7%；其中三季度实现营业收入89.3  亿元，同比增长4.9%，归母净利润7.4  亿元，同比增长0.5%，扣非后归母净利润6.8  亿元，同比下降5.1%。
        农牧及电站运营平滑业绩，三季度业绩基本持平：受“531”新政影响，光伏产业链价格及行业需求均出现断崖式下跌，其中，菜花料由12  万元/吨跌至7.6万元/吨，跌幅36.7%；致密料由13  万元/吨跌至8.5  万元/吨，跌幅34.6%；多晶电池片由1.3  元/W  跌至0.86  元/W，跌幅34.6%；单晶Perc  电池片由1.65元/W  跌至1.12  元/W，跌幅32.1%；极大地影响了光伏板块业绩。在此严峻的情况下，公司业绩依然表现稳定，主要基于（1）电池片出货量大增：公司前三季度电池片出货量为4.5GW，同比增长50%，其中Q3  出货1.5GW，同比增长60%；（2）农牧板块及电站运营不受跌价影响，平滑公司业绩：历年来公司的农牧板块业绩主要在Q3  体现，加上公司今年电站新增装机约400MW  左右，电站运营板块业绩稳健增长；（3）经营效率提升：公司Q3  三费率为7.5%（将研发费用并回管理费用中），环比下降2.8  个百分点，同比下降0.3  个百分点。
        经营性现金流表现良好，产能建设如期进行：公司三季度经营性现金流净额为10.6  亿元，同比增长20.0%，横向对比光伏板块，表现良好；Q3  资本开支支付的现金为28  亿元，前三季度为51.8  亿元，资本开支持续加大，对应在建工程55.0  亿元，产能建设如期进行。
        回购股份彰显公司信心：公司拟以自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于人民币2  亿元，不超过人民币10  亿元，回购价格上限价格拟为不超过7.00元/股。回购进一步体现了公司及管理团队对于未来长期、持续发展的信心，并且回购股份主要用于股权激励及员工持股计划，将公司高管、员工与公司利益深度绑定，利好公司的长远和可持续发展。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.52  元、0.80  元、0.96  元，对应PE  分别为11  倍、7  倍和6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：光伏行业复苏或不及预期的风险，公司产能建设或不及预期的风险。