中银国际-赣锋锂业-002460-碳酸锂价格下跌，三季度业绩承压-181030

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        公司发布2018年三季报，前三季度实现盈利  11.07亿元，同比增长  10.26%，第三季度实现盈利2.69  亿元，同比减少31.98%。公司拥有稳定优质的原料供应，且中游产能进入释放期，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        三季报业绩同比增长10.26%，预告全年业绩增长0%-20%：公司2018  年前三季度实现营业收入35.94  亿元，同比增长26.44%；实现归属上市公司股东净利润11.07  亿元，同比增长10.26%。第三季度实现营业收入12.62亿元，同比增长3.69%，环比减少1.56%；归属上市公司股东净利润2.69亿元，同比减少31.98%，环比减少43.71%。公司三季报业绩增速接近此前预告区间10%-60%的下限。同时，公司预告2018  年全年盈利区间为14.69-17.63  亿元，同比增长0%-20%。
        碳酸锂价格下跌，公司毛利率下滑：电池级碳酸锂价格自年初的约16万元/吨，下跌至目前的8  万元/吨左右；在此背景下，公司三季度单季毛利率为28.27%，环比二季度42.26%下滑明显。
        公司顺利发行H  股，募集资金助力全球扩张：公司全球发行H  股2.01  亿股（于2018  年10  月在香港联交所主板挂牌上市），发行价16.50  亿港元/股，募资净额31.7  亿港元，将为公司海外并购和产能扩张提供资金支持。
        公司产品打入全球动力电池产业链：1）公司与LG  化学先后签订供货合同以及补充合同，2019-2025  年期间，公司将向LG  销售合计9.26  万吨氢氧化锂和碳酸锂产品。2）公司与特斯拉签订战略合作协议，2018-2020年（可延期三年），特斯拉指定其电池供货商向公司采购氢氧化锂总产量的20%。3）公司与德国宝马签订《战略合作协议》，向其指定供应商提供锂化工产品。
        评级面临的主要风险
        全球新能源汽车需求不达预期；参股锂矿公司项目投产不达预期；新建冶炼产能投产不及预期。
        估值
        考虑到产业链价格的下滑与发行H  股的摊薄，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至1.13/1.15/1.25  元（原预测数据为1.71/1.89/2.10  元），对应市盈率为20.0/19.7/18.1  倍；公司拥有稳定优质的原料供应，且中游产能进入释放期，维持增持评级。