天风证券-金卡智能-300349-三季报业绩保持高速增长，持续看好智能燃气表龙头-181030

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        三季报业绩持续高增长，内生外延成就智能燃气龙头。公司2018  年前三季度实现营业总收入13.79  亿元，同比增长42.13%；归母净利润3.46  亿元，同比增长96.54%；扣非净利润3.02  亿元，同比增长80.50%。三季度单季实现收入4.95  亿元，同比增长38.39%，归母净利润1.39  亿元，同比增长69.92%。公司是国内最早布局物联网智能燃气表及其系统的公司之一，早在  2013  年即推出国内首款物联网智能燃气表系统。随后公司以自身优势燃气表业务为起点，通过外延并购，打造了金卡智能民用燃气表、天信仪表工业用流量计、北京银证与易联云软件云服务平台三大业务板块，成为国内领先的智能燃气解决方案供应商。目前公司物联网智能燃气表产品与工业燃气计量仪表产品的市场占有率均居行业首位，并且在天然气系统软件市场的综合市场占有率超过20%，龙头地位体现无疑。
        毛利率保持稳定，费用率控制良好。报告期内，公司销售毛利率达到48.90%，同比下降0.14  个百分点。公司各项费用率与资产减值损失比率合计为26.70%，同比上升0.72  个百分点，保持了稳健的态势。其中销售费用率为14.63%，同比下降0.62  个百分点。财务费用率为-0.03%，同比下降0.01  个百分点。管理费用率为6.14%，同比上升0.97  个百分点，主要因为报告期内计提了员工中长期奖金；研发费用率为6.24%，同比上升0.78  个百分点。我们认为，公司毛利率有望伴随物联网燃气表销售规模上升而取得进一步提高，加以稳健的费用率控制，公司净利润率有望取得提升。
        天然气普及受政策支持，物联网燃气表渐成主流。2015  年，我国天然气占一次能源消费比例仅为5.9%，大幅低于24.1%的世界平均水平。根据政府相关政策文件，我国预计于2020  年将天然气消费比例提升至10%，国内气化人口从3.3  亿人提升至4.7  亿人，城镇人口天然气气化率从42.8%提升至57%。同时建成天然气主干管道10.4  万公里，年产常规天然气1850  亿立方米。物联网智能燃气表可远程将信息与数据中心进行交互，省去了上门查表与出门缴费的步骤，在提升用户体验的同时帮助燃气企业降低了成本并且实现了智能化管理，因此现已逐渐成为主流。2017  年公司物联网智能燃气表保持快速增长势头，销售占比首次超过IC  卡智能燃气表，全年智能燃气表累计确认销售数量327.7  万台，其中物联网智能燃气表161.6  万台。
        盈利预测与投资评级：由于此前高估了2017  年天信仪表并表对收入增速的影响同时低估了公司智能燃气表的增速，将2018-2019  年收入由41.00亿、49.20  亿下调至22.44  亿、29.02  亿元，同时预计2020  年收入为36.48亿元，2018-2020  年同比增长32.98%、29.35%、25.67%；将净利润由4.21亿、5.12  亿元上调至4.53  亿、5.80  亿元，同时预计2020  年净利润为7.12亿元，2018-2020  年同比增长30.12%、27.94%、22.78%；对应EPS  为1.05元、1.35  元、1.66  元，对应PE  为14.28、11.16、9.09，维持“买入”评级！
        风险提示：智能燃气表推广不及预期，煤改气进度不及预期