国金证券-粤高速A-000429-营收增速稳健，高股息防御属性凸显-181030

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        业  绩  简  评
        18  年前三季度，公司实现营业收入  23.83  亿元/+5.47%；归母净利  12.2  亿元/-4.49%；扣非归母净利  11.8  亿元/+14.95%。Q3  单季度，实现营收  8.51亿元/+3.4%,归母净利  4.41  亿元/+14.55%。业绩表现符合预期。
        经  营  分  析
        公路货运量增速放缓导致营收增速略有下降。18  年前三季度，公司实现营收  23.83  亿元/+5.47%，较去年同期增速下滑  3.5pct，或源于车流量增速有所放缓。全国数据，18  年前三季度货运量和客运量增速分别较去年同期下滑  3.87pct  和  1.0pct。
        毛利率提升，费  用率下降，营业外收入与所得税因素扰动净利率。Q3  单季，营业成本  2.83  亿元/+0.71%,营收增速高于成本增速致使  Q3  毛利率提升0.89pct  至  66.75%。Q3  单季，费用率较去年同期下降  3..2pct  至  9.75%；其中管理与财务费用率分别下降  1.45pct  和  11.8pct。财务费用持续下滑，18年前三季度同比-15.84%，源于有息债务偿还及利息收入增加。佛开南段扩建新增融资利息在  18-20  年扩建期间进行资本化，对财务费用影响较小。净利率同比下滑  4.5pct  至  59.8%，源于营业外收入前三季度累计减少  0.6亿、所得税增加  2.6  亿所致。①上年同期广东省佛开高速公路有限公司收到九  江  大  桥  取  消  收  费  补  偿    款  ，  本  期  无  该    因  素  影  响；②所  得税费用同  比+321.28%，源于去年同期确认以前年度亏损的递延所得税资产，减少当期所得税费用，而本期无该因素影响。
        路产优质，防御价值高。3  处核心路产中，广佛高速已于  17  年提前完成折旧，18H1  毛利率提升  17.7%；佛开高速扩建，2017  年末进度  21%，预计2020  年完成  4  改  8  扩建，费率预计提高  33%，且扩建后可重新核定收费期；京珠高速是连接珠三角东西岸的必经之路，随港珠澳大桥将于近期投入运营，有望受益于大湾区建设。
        投  资  建  议
        公司目前股息率（6.2%）和分红率（17  年为  70.07%）均为  A  股高速公路之首，核心路产位于珠三角，车流量有望稳健增长。我们预计公司  18-20  年EPS分别为  0.72、0.77、0.82  元，对应  PE分别为  11.3、10.6、9.9  倍。维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        公路扩建与维护、收费标准调整、车流量增速低于预期等。