天风证券-纳思达-002180-三季报业绩优良，整合利盟协同效应初显-181030

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        事件：纳思达发布2018  年Q3  季报，第三季度公司营收为54.73  亿元，同比增长6.71%，1-9  月总营收158.94  亿元，其中归母净利润4.96  亿元，同比增长197.82%,超出中报指引区间上限（3.5-4.8  亿）；更正后扣非后净利润为6.47  亿元，同比增长163.46%。公司指引全年业绩在7  亿-11  亿元区间。
        点评：公司经营状态良好，各模块经营稳步向好，归母净利润超出指引上限。我们观察公司三季度经营状况优良，单季度营业利润3.5  亿，环比同比均处于上升态势（去年同期加计了出售ES  软件业务获得的投资收益）。从单季度营业利润观测，我们认为公司经营情况良好并逐渐走出整合阵痛期开始步入正轨。同时，以公司对全年业绩预测可知，公司Q4  季度净利润有望达到2.04  亿~6.04  亿区间，取预测中位数考虑，Q4  经营业绩有望接近前3  季度利润总和，我们认为公司在Q4  季度经营有望继续攀升，多项业务闭环协同效应日趋完善，符合我们上季度判断。
        公司经营性现金流优异，利盟重组整合完成轻装上阵有望迎来业绩拐点。公司1-9  月经营性现金流达到10.6  亿元，同比大增543.41%，并购利盟带来的财务压力日益减弱，公司作为行业龙头，不断提升的现金流优势是公司打造全产业链议价能力的彰显。同时公司在上半年对利盟进行重组，在付出短期整合费用后，公司轻装上阵，经营效率有望迎来提升。
        MCU业务带来新增长引擎  我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片，与公司内部SCC  业务部门协同效应不断提升，18  年四季度将小批量出货，有望成为新的利润增长点。
        公司在打印机耗材SoC  领域的龙头地位和成长路径清晰。1  艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2  公司具有IP  核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3  公司最新的主控SoC  芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5  年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控SoC  芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4  针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强，具有独立于半导体周期属性，未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。
        我们维持公司2018-2020  年的  EPS  为  1.11，1.39，2.44  元/股的预期，继续给予“买入”评级。
        风险提示：打印机行业发展不达预期；全球经济波动超出预期。