中银国际-国光股份-002749-供应紧张影响业绩增长，静待源头活水-181030

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        公司发布2018  年三季报，2018  年  1-3  季度实现营业收入  6.73  亿元，同比增长14.65%；实现归母净利润1.76  亿元，同比增长10.28%；实现扣非后归母净利润1.75  亿元，同比增长11.72%。其中，三季度实现归母净利润0.38  亿元，同比增长9.39%。公司同时发布全年业绩指引，预计全年有望实现归母净利润1.85-2.32  亿元，同比增长0-25%。
        支撑评级的要点
        三季度业绩增速环比显著回升，但仍略低于预期。今年以来，受环保高压态势以及化工企业发生安全事故的影响，部分原材料、中间体和原药企业停产和限产，原药供应紧张态势持续发酵，至今仍未见有效缓解，这为公司业绩的进一步增长设置了障碍。公司三季度单季实现归母净利润0.38  亿元，同比增长9.39%，显著高于二季度3.52%的增速。增速环比回升的趋势符合我们的预期，但是单季增幅略低于预期。
        喜忧各半，公司在艰难环境下稳步前行。（1）受上游原药供应紧张的形势所迫，公司不得不长期准备充足的现金，以备“抢货”之需，而从三季度的情况看，公司预付款达到0.27  亿元，比年初的0.18  亿元增加了54.07%，  而0.18  亿元也是公司去年同期的水平。公司预付款主要是为了支付上游原药供应商，今年行业对原药的抢夺以及原药价格的上涨由此可见一斑。（2）公司新建产能继续稳步推进。至三季度末，公司在建工程达到1.16  亿元，比年初增长64.38%，尽管支付进度与工程进度存在差异，但新建产能积极推进的态势仍然清晰。
        评级面临的主要风险
        募投项目进展低于预期，行业政策发生异常变化，上游供应紧张等。
        估值
        今年出现的上游供应极度紧张状态已经超出年初预计，给公司业绩增长带来不小压力，因此下调2018-2019  年净利润至2.09  亿元、2.65  亿元，对应EPS0.96  元和1.21  元，对应PE  分别为18.1  倍、14.3  倍，维持买入评级。