中银国际-阳谷华泰-300121-助剂价格环比下滑，业绩基本符合预期-181030

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      阳谷华泰发布  2018年前三季度业绩公告，公司实现营业收入为  15.21亿元，同比增长33.06%；归母净利润为3.16  亿元，同比增长146.65%；公司2018年第三季度归母净利润为9,528.03  万元，同比增长102.50%，环比下降19.77%。
        支撑评级的要点
        橡胶助剂毛利率大幅提升，前三季度业绩大幅增长。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的背景下，部分环保不达标的产能限产，导致部分橡胶助剂产品供应紧张，价格上涨。根据卓创资讯数据，2018  年前三季度促进剂NS（华北）平均价格为38,891.23  元/吨，同比上涨31.18%；促进剂M（华北）平均价格为21,248.25  元/吨，同比上涨  24.64%。其他产品如不溶性硫磺和防焦剂CTP  均价都有不同程度上涨。公司2018  年前三季度综合毛利率达36.35%，同比上升7.34  个百分点，盈利能力改善，推升业绩高增长。
        期间费用率大幅下降。前三季度公司期间费用率为9.97%，较上年同期下降4.18  个百分点。其中管理费用率（包括研发费用率）为5.75%，同比下降2.79  个百分点，主要源于公司技术开发费用为2,968.49  万元，同比下降34.31%；财务费用率为0.52%，同比下降1.86  个百分点，源于公司银行融资减少及汇兑收益增加。
        单季度业绩环比下滑，源于部分产品价格承压。第三季度营业收入为4.67亿元，环比下降11.91%；单季度归母净利润为9,528.03  万元，环比下滑19.77%，主要是源于部分橡胶助剂产品价格下跌。第三季度促进剂NS（华北）平均价格为35,992.86  元/吨，环比下滑9.72%。
        配股投建新项目进展顺利，布局新材料领域。公司已完成配股募集资金，主要用于投建年产2  万吨不溶性硫磺、年产1.5  万吨促进剂M  和年产1万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11  万吨，高端产品依赖进口。
        公司扩增不溶性硫磺产能，巩固行业优势地位，逐步实现进口替代。此外，公司布局新材料领域，如与中科院化学所筹建联合研发中心，投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业。
        评级面临的主要风险
        项目投产不及预期；产品价格大幅波动。
        估值
        预计2018-2020  年每股收益分别为1.15  元、1.40  元、1.56  元，对应PE  分别为8.5、7.0、6.2。维持买入评级。