华创证券-凯莱英-002821-2018年三季报点评：扣非利润高增速，看好公司长期发展-181031

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        事  项  ：
        公司公告三季报，前三季度营收  12.05亿，同比+34.49%，归母净利润  2.61亿  ，同  比+29.95%，扣非净利润  2.43  亿，同比+52.68%；Q3  单季度营收  4.47  亿  ，同  比+29.86%，归母净利润  1.04亿，同比+37.21%，扣非净利润  1.01亿，同比+49.76%。  业  绩  符  合  预  期  。
        评  论  ：
        业绩继续高增长，扣非增速亮眼
        公  司  Q3单季度收入同比+29.86%，归母净利润同比+27.21%，扣非净利润增速达  到  49.76%，  主  要  是  由  于  报  告  内  政  府  补  助  同  比  有  所  减  少  。
        上半年公司临床和商业化阶段的项目数量都保持了  30%+增长，同时商业化项目收入占比超过  60%，我们预计三季报延续了上半年的增长趋势，临床和商业化阶段项目均继续快速增长。
        毛利率有所下降，研发费用增加
        公司毛利率下降  6.49pp，预计与多项新业务如（FTE，临床服务）开展初期费用较多有关。费用方面，由于人民币贬值，财务费用同比减少超过  3000  万  ，研发费用同比增长  48%；销售费用同比增长  19.37%。Q3经营活动现金流净流量同比减少  87%，其中经营活动现金流入同比增长  10.93%，与收入确认时点有关；同时为四季度的订单储备原材料导致经营活动现金流出同比增长47.49%，  四  季  度  有  望  恢  复  正  常  水  准  。
        产能方面，敦化  1区新厂房即将投入使用，有望承接商业化项目，敦化  2区  一期有望明年投入使用，此外，天津的新制剂厂房和研发大楼也有望于明年投入使用，在订单充足的情况下，新增产能有望在短期内达到较高利用率。
        盈利预测、估值及投资评级
        公司项目储备丰富，同时前端项目不断向后期进展，订单金额增加，国内业务受益创新药爆发和  MAH  制度高速增长，继续看好公司发展。我们维持预  计公司  2018-2020年归母净利润分别为  4.49、6.00和  7.97亿  ，EPS  分  别  为  1.94、2.60和  3.45元  ，PE分  别  为  30、23和  17倍，  维  持  “强  推”评  级。
        风险提示：汇率变动风险，客户丢失风险，订单波动风险。