安信证券-科斯伍德-300192-三季报符合预期，拟收购龙门剩余股权，聚焦教育业务-181030

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        事件：
        公司公告三季报：2018Q1-Q3  实现营业收入7.11  亿元、同比增长106.57%，归母净利润8595  万元、同比增长466.35%，扣非后归母净利润3426  万元、同比增长183.08%；其中2018Q3  单季实现营业收入2.39  亿元、同比增长93.52%，归母净利润1362  万元、同比增长142.15%。
        点评：
        ■三季报业绩靓丽，教育业务为重要利润增长点。（1）公司业绩大幅增长主要源于龙门教育于2018  年1  月并表，前三季度实现净利润8504  万元，同比增长39.17%，贡献并表利润约4232  万元（49.76%权益），龙门全年有望完成业绩承诺；同时公司收到龙门教育2017  年度现金分红，计入投资收益4968  万元。（2）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加425.16%，主要系龙门教育并表所致。
        ■龙门教育业绩增速超30%，校区稳步扩张。根据龙门教育公司公告，2018  年Q1-Q3  分别实现净利润2722/3041/2741  万元，分别同比增长39%/30%/51%，保持较高增速，封闭培训、K12  课外辅导、软件销售三大业务协同发展，具有较大成长空间。（1）中高考封闭培训业务推进顺利，招生情况良好，目前龙门共有6  个封闭式培训学校，其中西安校区招生超1  万人，未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长；（2）K12  课外辅导业务已拓展至全国11  座城市，龙门依托K12  培训中心积累客户基础，为封闭培训业务持续导流，以实现异地快速扩张。
        ■拟收购龙门剩余股权，缩减非核心业务，聚焦教育方向。10  月9  日，公司发布公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权；同时拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务，停止连云港公司的业务经营。目前教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点，此举符合公司的战略转型规划，彰显公司做大教育板块的决心。随着交易事项的完成以及非核心业务的缩减，公司将集中资源发展教育业务，提高资产运营效率以及提升盈利能力。
        ■投资建议：龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头质地优良，立足区域市场辐射全国，目前K12  教培市场集中度仍低，龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率，未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。考虑交易事项目前仍存在不确定性，维持盈利预期，预计公司2018-2020  年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元，对应EPS  0.48/0.39/0.47  元，对应PE  18/23/19  倍，给予2019年30  倍目标PE，目标价11.7  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：K12  教培领域政策监管趋严，收购进度低于预期，异地扩张进度不达预期。