华创证券-昭衍新药-603127-2018年三季报点评：业绩保持快速增长，新产能值得期待-181031

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        事项：
        公司公告三季报，前三季度营收2.44亿，同比+43.58%，归母净利润5722万，同比+65.10%，扣非净利润4344万，同比+52.38%；Q3单季度营业收入1.09亿，同比+45.72%，归母净利润3478万，同比+54.74%。
        评论：
        业绩维持快速增长，毛利率环比有所提升
        公司上半年营收和利润增速分别为42%和84%，Q3单季度收入和利润增速分别为46%和55%，延续了高增长的态势。我们预计作为药物研发的刚需环节，安评市场望持续高景气度，公司作为龙头企业料将持续受益。
        公司前三季度在手订单仍然充足，预计超过9亿，为未来2-3年的业绩奠定基础。
        2、3号楼即将投入使用，奠定高增长基础
        固定资产较去年同期增长8.05%，苏州19号楼于今年启用；于此同时，产能利用率进一步提升，拉动业绩高速增长。苏州2.3号楼有望于19年启用，届时将大幅缓解公司的产能瓶颈，为业绩高增长奠定基础。
        毛利率53.29%，同比降低3.29pp，环比增加1.97pp，有所恢复，主要系订单收入确认增加对成本的摊薄，全年有望继续提升。管理费用率21.85%，同比增加0.21pp，主要系人员扩张带来的人力成本增加。经营性活动现金流净流量1.22亿，同比增长76.78%。经营情况良好。
        拓展产业链，增加新增长点
        公司积极向上游实验动物拓展，在节约经营成本的同时，带来新的增长点。此外公司于梧州高新区签署合作协议，为公司提供实验动物场地，并且在未来提高安评服务能力。
        此外，公司的临床一期/BE、样本分析和PV业务进展顺利，部分业务已经有订单，未来料将为公司提供新的增长点。
        盈利预测、估值及投资评级。
        我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿、1.42亿和1.94亿，EPS分别为0.90、1.24和1.69元，对应PE分别为43、31和23倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：订单不达预期，产能扩建进度不达预期