安信证券-新天然气-603393-三费拖累三季度业绩，煤层气业务有望迎来量价齐升-181030

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        ■事件：根据公司披露的三季报，前三季度实现营业收入8.65  亿元，同比大增37.23%；归母净利润1.25  亿元，同比降低18.71%；基本每股收益为0.728  元，较上年同期降低24.20%。但就三季度而言，营业收入3.31  亿元，归母净利润2212  万元，同比下降48.3%。基本符合预期。
        ■新疆城市燃气龙头，坚定看好天然气发展前景：今年以来，国家出台了一系列措施，推动天然气行业稳定健康的发展。政府高层也对外发声，要求加大国内天然气的开采力度。公司作为新疆城市燃气龙头，目前已取得8  个市（区、县）天然气的长期经营权。公司积极开拓天然气市场，前三季度销气量稳定增长。随着新疆地区逐步推进煤改气，公司城燃业务将取得稳健增长。
        ■管理费用和财务费用拖累三季度业绩：据公告，2018  年第三季度的管理费用和财务费用分别为0.54  亿元和0.54  亿元，分别较全年同期增加0.43  亿元和0.57  亿元。管理费用的增加主要是公司调整工资社保基数以及收购亚美能源控股公司所致；财务费用的增加主要是公司为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。此外，公司的销售费用也较去年同期有一定程度的增长。
        ■收购亚美获得两大优质区块，马必总体开发方案获批：亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同的方式，参与山西省沁水盆地潘庄（80%权益）和马必（70%权益）煤层气区块的日常运营。据公告，公司已顺利收购亚美能源并获得潘庄和马必两大煤层气区块的开发权。近期马必区块的总体开发方案顺利获批，项目计划建设规模为10  亿方/年，建设期4  年，动用煤层气含气面积131.7  平方千米，动用煤层气储量196.23  亿方；目前已完成试采井58  口、新建开发井1283口。按照目前的推进进度，马必区块有望在近两年实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长，预计三年内会处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长，单位开采成本会持续下降，煤层气平均售价处于上升趋势，公司的煤层气业务有望迎来量价齐升。
        ■整合上下游产业链，协同效益可期：如顺利收购亚美能源，公司将获得优质的煤层气资源，同时控股境外上市公司搭建国际资本平台，对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美能源形成协同效应，还有助于提升公司影响力。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价41.0  元。我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别为3.05  亿、5.28  亿和6.78  亿元，对应PE  为19.3x、11.1x  和8.6x。看好公司马必区块的大规模商业开发。
        ■风险提示：销气量增长不及预期；并购进度不及预期。