中银国际-浪潮信息-000977-AI算力引擎“兵工厂”-181028

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        服务器是人工智能算力的来源，而公司是国产服务器领域龙头，国内市场份额第一，全球第三。2017  年开始服务器市场迎来爆发期，2018  年二季度中国市场出货量增速为42%，收入增速高达70%，远超历史水平。营收翻番增长的基础上，受益于AI  服务器的高增速，公司利润水平有望进一步提升。给予增持评级。
        支撑评级的要点
        服务器行业景气度高涨，公司营收创记录。公司服务器产品市占率长期保持20%以上，位列国内第一。根据Gartner  统计数据，2018  年二季度浪潮服务器全球份额达9.1%，位居第三；中国份额29.1%，销售额同比增长126.7%，在过去18  个季度中实现了12  个季度的增速第一。
        AI  服务器增速超6  倍。2018  年上半年全球AI  服务器增速为150%，而浪潮的AI  服务器增速约600%，占据中国市场57%份额。全栈AI  计算产品布局和较高的毛利率空间对公司业绩改善提供助力。
        下游需求持续，海外市场有望突破。互联网云厂商的需求在过去几个季度得到释放，但持续性仍然存在。并且公司积极服务海外大客户，有望实现新的突破。
        股权激励顺利推行，长期活力逐步激活。2018  年2  月，公司公布股权激励计划，拟向136  名对象授予总数不超过3800  万份股票期权，行权价格17.52  元。解锁要求为以2016  年业绩为基数，2018~2020  年营收增长不低于20%、33%和46%，且净资产收益率增长分别不低于70%、100%和120%。
        评级面临的主要风险
        下游客户需求放缓；议价能力提升不及预期。
        估值
        预计2018~2020  年归母净利润为5.7  亿、8.5  亿和10.2  亿元，对应估值为40  倍、27  倍和22  倍。公司在服务器领域领先优势明显，人工智能行业空间巨大，给予增持评级。