国信证券-华谊兄弟-300027-2018年三季报点评：业绩符合预期，盈利结构良性发展-181031

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          事件：前三季度扣非净利润同增134%，符合预期    
        1）公司2018年前三季度实现营业收入31.83亿元（YOY+31.58%），实现归母净利润为3.28亿元（YOY-45.38%），实现扣非净利润2.70亿元（YOY+133.76%），业绩符合预期。其中，公司2018Q3实现营收10.61亿元（YOY+11.31%），实现归母净利润5.11亿元（YOY-70.14%）,实现扣非净利润1.79亿元（YOY+17.99%）。2）公司18年前三季度综合毛利率46.25%，与上年同期持平；销售费用率12.71%，同比降低6pct，管理费用率12.38%，同比降低3pct；费用率变化主要系出售银汉、合并范围变化所致。  
        影视娱乐业务收入大幅增长，公司影片质量普遍优于行业水平  
        1）公司18年前三季度影视娱乐业务实现收入29.95亿元，同比增长94.09%，主要受Q1《芳华》《前任3》等高票房影片拉动。2018Q3公司出品影片包括《狄仁杰之四大天王》《江湖儿女》《找到你》等，分别实现票房6.06亿、0.70亿、2.43亿，豆瓣评分分别为6.2分、7.7分、7.4分；影片口碑优于国产影片水平。2）18年内仍将有"鬼吹灯"系列电影《云南虫谷》等上映；2019储备项目《八佰》（已杀青，进入后期制作阶段）《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富，有望持续贡献主业业绩弹性。  
        实景项目客流表现良好，公司盈利结构良性发展    
        1）公司18年前三季度实景娱乐版块实现收入1.55亿元，同比下降57%，主要系项目推进进度存在时间性差异。2018年内苏州电影世界已于7月23日开业、长沙电影小镇已于9月29日试运营，其中苏州乐园国庆7日游客人次达到30万；年内南京及郑州项目也有望将陆续开业。2）公司18年前三季度多部电视剧/网络剧确认收入，后续参与投资《七月与安生》《边境》《绝密者》等，实景业务及电视剧、艺人经纪业务多点开花，将有效平滑影视业务波动性。3）公司18年前三季度投资收益0.997亿元（主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认）,同比下降85.48%，主要系上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益；公司18年前三季度以影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到82%，带动经营性现金流回正达到3.5亿元，盈利质量向好。  
        盈利预测与估值评级    
        预测2018-20年EPS分别为0.25/0.31/0.38元，对应PE  17/14/12倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地，维持"增持"评级。  
        风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。