国联证券-扬杰科技-300373-积极投入，新品助力未来成长-181030

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        事件：
        公司发布2018第三季度报告：前三季度实现营收13.69亿元，同比增长24.93%，实现归母净利润2.35亿元，同比增14.82%；Q3单季度实现营收4.92亿元，同比增20.18%，实现归母净利润7883万元，同比增加14.14%。
        投资要点：
        Q3单季度增速放缓，全年稳定增长可期
        公司前三季度扣非后净利润为1.99亿元，同比增加22.89%，接近业绩预告中枢位置；Q3单季度扣非净利润0.70亿元，同比增加25.15%，环比减少9.27%。Q3单季度受光伏行业整体景气度下滑影响，营收增速低于前两个季度，同时毛利率环比下滑0.65pct。公司表示光伏业务板块收入在三季度探底后，持续回暖。由此，我们认为全年稳定增长可期。
        加大投入，新品助力市场拓展
        公司积极推进各研发项目，加大研发投入力度，报告期内研发费用提升43.24%。同时，公司不断开拓下游市场及客户，随着销售规模扩大，销售人员薪酬及运费增加，销售费用同比增加40.24%。我们认为随着公司6英寸MOSFET、小信号封装产线产能持续释放，新品放量协同积极的市场拓展将助力营收规模未来保持快速增长。
        盈利水平有望修复
        前三季度公司整体毛利率同比下降1.54pct，一方面由于原材料呈涨价态势，另一方面部分产线的产能利用率未达正常水平。随着市场的不断开拓，产能利用率随之提升，控股子公司杰芯半导体6英寸线也将逐步扭亏，公司未来盈利能力有望得到修复，保持在业内较高水准。
        盈利预测与投资建议
        预计2018-2020年EPS分别为0.71、0.93和1.20元，对应PE分别为23、17和13倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：行业景气度下行，产能爬升进度不及预期。