中银国际-南京银行-601009-转型推进资负调整，认定趋严致不良环比上行-181031

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        从三季报来看，南京银行战略转型脚步坚定，资负结构的调整初见成效。不过由于原先对公与非标存量业务占比较高，因此由调整所带来的负债压力也有所显现。此外，目前公司资本金接近监管红线，规模扩张短期也将受一定制约。
        支撑评级的要点
        收入增速保持平稳，拨备计提增加致业绩略低预期。南京银行18  年前三季度净利润同比增15.4%略低于我们预期（17.4%），公司前三季度拨备前利润增速与上半年持平在8.4%，拨备计提力度的增加是导致公司业绩略低预期的主要原因，南京银行3  季度单季新增拨备同比多增18%（vs上半年同比下降3.5%）。从收入端来看，营收表现稳健，前三季度同比增8.8%，增速与上半年基本持平，其中净利息收入较上半年提升0.8  个百分点至5.1%，手续费收入增速较上半年下行0.6  个百分点至2.8%。
        息差环比持平，转型坚实推进，调整阵痛难免。南京银行3  季度资产规模环比6  月末小幅增长2%，其中贷款保持快增，3  季度环比增长7%，占总资产比重较年初提升4.3  个百分点至38%，而同业资产在2  季度大幅收缩后小幅正增，环比2  季度增9%。从贷款结构来看，零售贷款增长快于对公，较年初分别增长36%和17%，结构逐步轻资本化。不过转型难免调整阵痛，3  季度存款规模环比2  季度基本持平，存款结构上，活期存款较年初下降17%，对公活期下降21%，导致存款成本有所抬升。在3季度资金利率快速下行的情况下，息差表现逊于同类中小银行，我们测算公司3  季度单季净息差为1.8%，环比下行1BP。
        不良率小幅上行，资产质量认定趋严。南京银行3  季度不良率为0.89%，环比上升3BP，我们测算公司3  季度单季年化不良生成率为1.03%，环比上升64BP。关注类贷款环比下降2BP  至1.42%，预计公司不良确认的审慎程度也有进一步趋严，考虑到绝对不良水平仍位于行业低位，整体资产质量压力可控。公司拨备覆盖率下降20pct  至443%。
        评级面临的主要风险。资产质量恶化超预期、金融监管超预计。
        估值：
        我们小幅下调公司18/19  年EPS  预测至1.32/1.51  元/股（原预测1.36/1.62元/股），对应增速15.6%/15.0%。目前公司股价对应18/19  年PB1.02x/0.93x，考虑到公司ROE  及成长性仍优于行业平均，维持公司买入评级。