兴业证券-歌尔股份-002241-Q3不及预期，关注无线耳机等新成长点-181026

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        投资要点
        盈利不及预期，电声业务面临压力以及VR持续下滑。18Q3单季盈利4.11亿，落在前期预告（3.86~6.63亿）偏下限水平，不及预期。主要原因为：1）声学业务面临竞争致毛利率承压；2）VR销售持续下滑。Q3电声业务单季营收为48.85亿，同比增加18%，但电子配件业务仅20.27亿，同比下滑30%，连续三季下滑幅度在20-30%左右。受VR销售持续走弱的影响公司Q3营收成长动能不足。18Q3毛利率同比下滑0.57个百分点。  
        Q4展望偏弱，但资本开支保持较高水平，明年增长潜力值得期待。全年利润展望为11.77~16.04亿，同比下滑25%~40%，Q4单季利润中值5.35亿，同比下滑29%，Q4预计仍将延续今年成长动能萎缩的趋势。但公司Q3资本开支10.11亿，连续两个季度在10亿以上，较去年同期增加较为明显，主要为无线耳机等项目投入，预计明年的增长动力值得期待。  
        下调盈利预测，维持"审慎增持"评级：受VR产品出货预期下调、声学竞争加剧等影响，我们下调盈利预测，预计歌尔2018/19年净利润为14.3/17.0亿元，对应EPS为0.44/0.53，对应（2018/10/25收盘价）估值为16.0/13.4xPE，关注无线耳机等项目为歌尔注入新成长动力，维持"审慎增持"评级。          
        风险提示：大客户份额下降、VR/AR  产品销售不及预期