兴业证券-海大集团-002311-上量让利稳固龙头地位，成长动力强劲-181025

《兴业证券-海大集团-002311-上量让利稳固龙头地位，成长动力强劲-181025（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-海大集团-002311-上量让利稳固龙头地位，成长动力强劲-181025（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：海大集团公布2018年三季报。2018年前三季度，公司收入308.33亿（+16.34%）；归母净利润12.71亿（+10.59%）；扣非后12.38亿（+10.68%）。  
        其中单三季度：公司收入131.53亿（+9.88%），归母净利润6.71亿（+6.34%），归母扣非净利润6.61亿（+6.86%）。  
        饲料销量强势增长，养猪三季度环比改善。前三季度公司销量789万吨（+25%），单三季度333万吨（+27%），我们估计猪料、禽料、水产料增速分别在50%、25%、20%左右，与同行拉开明显差距。全年公司饲料总销量有望超千万吨，总量上进一步坐实龙头地位。细分到品种和区域上，公司近年因地制宜，在传统优势华南片区巩固优势，新品、新区域发力上量，均呈现良好的发展势头。养猪方面，前三季度出栏估计50万头左右，受益于三季度华南猪价强势，估计单三季度不亏，环比二季度明显改善。  
        原材料波动叠加周期走弱，让利上量致业绩增速低于前期。今年以来，猪、水产行业景气程度均走弱，加上豆粕等大宗原材料价格波动带来成本管理困难，行业销量增速走低。为提高市占率，一方面低价竞争，另一方面大力营销和扩充品类，导致今年公司部分品种吨毛利或有下滑，且三费由去年同期5.77%上浮到6.75%。饲料行业竞争激烈，量利难以兼得，公司近年发展以量增为首，市占率拔高利于长期占据竞争优势，因此阶段性低价策略合理，后续仍需持续关注公司的销量变化情况。          
        饲料、养猪均加大建设投入，成长动力仍明显。年初至今公司为后期的发展投入做准备，新增短期长期借款各约8亿，导致财务费前三季度增长超3倍达1.7亿。外延方面，近两年公司并购整合步伐未停，前期包括山东大信在内的收购落地，对公司增量以及拓展新品类新区域有重要意义；内生方面，养猪、饲料两块业务公司均在大力投入，三季报中在建工程6.4亿（+156%）。综合来看，我们认为公司加快增长的趋势明显，成长动力十分强劲。
        投资建议：短期内，公司所在的养猪、饲料行业面临猪价底部徘徊、景气走弱的压力，但自下而上，我们持续看到公司在同行面临压力时，调动资源加速扩张，进一步巩固龙头地位的多项举措。我们认为，海大的长期持续成长来自于公司优秀的决策和管理能力，当前成长强劲，短期业绩受周期波动干扰，长期坚定看好其发展。公司预期全年利润在增长0%至30%的区间内，即12.07亿至15.69亿元，我们预计增长17%至14.1亿元。预计2018年至2020年EPS为0.89、1.10和1.59元，对应2018年10月25日收盘价格PE  21.8、17.7和12.2倍，维持"买入"评级。
        风险提示：动物疫病，农产品价格波动，政策变化