国信证券-万达电影-002739-票房增速优于大盘，毛利率企稳-181031

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        事件：前三季度扣非净利同增  12%，全年预计归母净利润同比持平
        1）公司  2018  年前三季度实现营业收入  109.05  亿元，同比增长  7.06%；实现归母净利润  12.68  亿元，同比增长  0.31%；实现扣非归母净利润  11.79  亿元，同比增长  11.86%；业绩符合预期。2）公司  2018  年前三季度综合毛利率  31.35%，同比持平；销售费用率6.08%，同比略升  0.2pct；管理费用率  7.20%，同比下降  0.8pct。3）公司预告  2018  年度归母净利润区间为  13.64-16.67  亿元，同比变动-10%~+10%。
        公司票房增速优于行业，新建影院扩张对毛利率影响渐消
        1）公司  1-9    月累计票房  75.4  亿元，同比增长  15.60%，公司票房增速略超行业增速（15.02%）；公司  2018H1  票房市占率  13.9%，较  2017  年底市占率提升  0.4pct（剔除服务费口径）；影投行业竞争加剧下，公司票房市占率依然稳固。
        2）截至  9  月  30  日，公司拥有已开业直营影院  567  家，5,011  块银幕；18  年前三季度新增影院  51  家，新增银幕数  440  块；18  年新建影院速度有所放缓（2015/16/17  年新增影院分别为  110/109/115  家），新建影院数量放缓下对毛利率负面影响降低，叠加  18  年票房大盘回暖，公司  18  年前三季度毛利率稳定。
        品牌化直营优势突出，引入战略投资者深化产业链合作优势
        1）公司“全直营”模式下品牌化经营优势突出，单银幕产出稳居行业第一；收入多元化扩展领先，2018H1  卖品/广告收入增速为  16.5%/15.6%，非票业务收入占比达到30.6%，同比提升  1.2pct；同时，卖品/广告业务毛利率分别同比提升  1.91pct/4.77pct；公司收入结构趋于多元，持续增强盈利弹性。
        2）公司  2018  年引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者，在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作，并助力公司非票业务多元化发展，18H1  衍生品业务同比大幅增长  118%。
        盈利预测与投资建议
        预测  2018-20  年  EPS  分别为  1.00/1.20/1.44  元，对应  PE    35/29/24  倍。公司为院线行业龙头，自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升，看好公司票房回暖弹性及长期成长力，维持“增持”评级。
        风险提示：政策监管风险，院线市场竞争加剧，票房增速低于预期等。