国盛证券-中国国旅-601888-单季度业绩增速放缓，现金流表现优异-181031

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        事件：公司发布三季报。18Q1-Q3  营收341.01  亿，同比增长64%；归母净利27.05  亿，同比增长42%；18Q3  单季度营收130.17  亿，同比增长59%；归母净利7.86  亿，同比增长29%。
        单季度业绩增速放缓，现金流表现优异。业绩增长出现波动的原因为三亚计提特许费等，导致三亚贡献利润较去年同期有明显下滑。由于存在纯计提未付现费用，18Q3  经营性现金流净额则保持了48%的增长，现金流表现相对优异。
        三亚离岛免税店由于特许经营费用计提导致单季度利润贡献同比负增长60%，是三季度业绩增速放缓的主要原因。18Q1-Q3  营收57.12  亿/+30%、归母净利8.60  亿/+33%，18Q3  营收15.72  亿/+33%、归母净利0.72  亿/-60%，主要受计提特许费等影响，预计离岛免税新政落地后额度的提升将进一步推动三亚免税店的业绩增长；
        首都机场店单季度净利率水平提升，未来增长可期待。18Q1-Q3  营收54.55亿/+93%、归母净利1.47  亿/+27%，18Q3  营收19.75  亿/+35%、归母净利0.89  亿/+39%，归母净利率4.5%较18  年上半年1.7%的归母净利率环比提升，盈利能力改善为首都机场未来的业绩增长释放信心；
        上海机场店贡献业绩稳步增长，明年扣点率执行新标准净利率水平或将下滑。18Q1-Q3  营收71.69  亿、归母净利3.89  亿，18Q3  营收32.49  亿、归母净利1.74  亿，归母净利率5.4%基本与18  年上半年5.5%的归母净利率持平，预计明年浦东T2  及虹桥启动42.5%新扣点后净利率或下滑；
        香港机场店业绩减亏，预计明年盈利性进一步提升。18Q1-Q3  营收15.06亿、归母净亏1.65  亿，18Q3  营收5.54  亿、归母净利-0.45  亿，较18  年上半年减亏，随着下半年全面开业后的运营逐步成熟，香港机场9  月已实现微盈，预计四季度及明年盈利性将进一步提升。
        盈利预测与投资建议：维持预计公司18-20  年EPS  为1.90/2.37/2.87  元，对应PE  为26/21/17  倍，若叠加市内免税店预期，预计有10  亿以上的业绩空间，再考虑注入海免的增量，成长性高，因此，维持“买入”评级。
        风险提示：免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险。