天风证券-华夏幸福-600340-高业绩锁定率保障业绩增长、探索多元融资助力发展-181101

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        事件：10月26日晚，公司公告18年三季报，实现营业收入451.41亿元，同比增长46.14%，实现归属于上市公司股东净利润  78.78  亿元，同比增长  26.49%，每股收益  2.54  元/股，同比增长  25.74%。
        业绩稳定依旧，毛利略有下降，三费比率整体有所收缩
        18  年前三季度公司实现营业收入  451.41  亿元，同比增长  46.14%，实现归属于上市公司股东净利润  78.78  亿元，同比增长  26.49%，其中，营收的增长主要源于期内房地产业务结算规模的增加，而期内销售毛利率的下降（17  同期  56.43%，收窄  11.06pct  至  18  年三季末的  45.37%）导致净利率跟着收窄  2.55pct，体现为归母净利润增速低于营收增速；如果是相对  17  年末而言，期内源于三费比率整体下降（销售、管理、财务费率相对  17年末分别收缩0.50pct、收缩0.66pct、微升0.07pct），销售净利率相对17年末提升2.83pct。报告期末，公司  ROE  为  19.43%，相对  17  年末收窄  4.24pct（主要为总资产周转率有较大的收缩），相对  17  年同期提升  2.8pct（源于  18  年三季末相对  17  年同期权益乘数及总资产周转率均有提升）。
        预收款增速较低但锁定率较高，未来业绩或有保障
        公司营收主要来源于房地产业务结算及与政府结算园区的收入，从预收款的角度看，截至本报告期末，公司预收款  1525.36  亿元，较  17  年末增长  15.14%，预收款/17  年营业收入比率为  255.78%，较  17  年末提升  33.64pct，从业绩锁定率看，公司的业绩锁定率在同行中处于较高的水平，公司房地产业务结算收入在未来  2-3  年或可保障。
        负债水平稳定、应收款周期虽拉长，多元融资助力发展
        报告期末，公司在手资金  379.07  亿元，较  17  年年末减少  44.34%，主要源于报告期内偿还债务所致；虽然在手资金有所降低，但仍能覆盖一年内到期的有息负债金额。期末资产负债率  84.43%，较  17  年末提升  3.32pct，剔除预收款的资产负债率为  46.04%，较  17年末微升  0.19pct，资产负债率水平虽有提升但在同行业中仍属合理水平。从应收款看，截止报告期末，应收款余额  314.63  亿元，较  17  年末增长  66.38%，应收款周转天数由17  年末的  85.76  提升至  150.64，提升了  64.89  天，如果以  17  年同期相比，应收款天数由  116.24  提升  34.40  至  150.64；整体而言，报告期内公司应收款周期明显拉长，这在一定程度上或会增加公司现金回流的压力。针对该压力，公司也在积极的改进、改善。报告期内，公司与平安资管签订《股份转让协议》，转让  5.82  亿股公司股份于平安资管，此次交易完成后，双方的未来进一步的战略合作或可期；公司积极尝试新型融资工具模式，如近期公告的拟开展资产证券化融资不超过  25  亿元。
        投资建议：公司业绩增长迅速，预收账款充足，后续业绩有保障，非京津冀区域销售成绩显著，并继续拓展非京津冀区域产业园区开发，分散单一区域地产市场及政策风险，公司整体负债稳定应该收款周期略有拉长，我们认为公司长周期将显著受益于京津冀一体化，预计公司  18-20  年  EPS  分别为  3.93，5.00，6.55  元/股，对应当前股价  PE  为  6.01，4.72，3.60，由于市场估值整体下行，我们将公司  6  个月目标价由  42.0  元下调至  31.9元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，战略合作不及预期，融资不及预期