西南证券-景旺电子-603228-新产能陆续释放，公司业绩稳步增长-181031

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年前三季度实现营业收入  36.4  亿元，同比增长  18.1%；归母净利润6.3  亿元，同比增长21.7%；扣非后归母净利润6  亿元，同比增长22.6%。其中Q3  单季度实现营业收入13.7  亿元，同比增长22.7%；归母净利润2.4  亿元，同比增长18.4%；扣非后归母净利润2.3  亿元，同比增长35.6%。
        江西景旺二期产能快速提升，保证公司业绩增长。公司从2017  年下半年开始着手江西二期项目建设，江西二期项目具有信息化、智能化建设等优势，其首条智能化生产线2018  年Q1  季度末投产，第二条智能化生产线2018  年Q2  投产，截至2018  年Q3，已有3  条智能化生产线投产。公司投产产线产能快速提升，二季度末已形成月产逾10  万平米产能，下游订单结构持续优化，未来随着产能逐步释放有望进一步增厚公司业绩并带动利润率持续提升。
        毛利率保持稳健，公司管理运营能力优异。公司前三季度毛利率32.4%，同比提升约0.2pp，较2018  年上半年的32.6%略有下降0.2pp；其中Q3  单季度实现毛利率32.1%，环比提升0.2pp。公司报告期内毛利率稳定且单季环比有所改善，反映了公司在扩充产能的同时经营稳健，盈利能力持续改善。费用管控上，公司前三季度期间费用（含研发费用）4.2  亿元，同比增长12.5%，期间费用率11.4%，同比下降0.6pp，主要由于报告期内人民币贬值带来汇兑收益增加，财务费用大幅下降287%；销售费用率和管理费用率分别为3.4%和8.7%，基本保持稳健。
        牵手立讯精密强强合作，加码FPC  布局未来。2018  年9  月，公司与立讯精密达成有关珠海双赢的资产交易协议，公司拟通过现金支付的方式以2.9  亿元收购立讯精密持有的珠海双赢柔软电路有限公司51%的股权。珠海双赢主营柔性线路板、电子元器件及其零配件的生产和销售，产品主要用于手机领域，此次收购将与公司珠海项目形成产业链区域协同效应，同时立讯精密作为公司重要战略合作伙伴，有望帮助公司在FPC  高端大客户拓展中更进一步。
        盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020  年EPS  为2.06  元、2.67  元、3.33元，参考公司历史估值水平和公司近三年的增长预期，给予公司2019  年22  倍估值，对应目标价58.74  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：上游原材料价格波动的风险；新产能开出不达预期的风险；汇率波动风险。