兴业证券-爱帝宫-0286.HK-半年业绩平稳，五年规划彰显信心-210829

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投资要点2021H1整体业绩平稳，月子服务业务占比持续增加。

公司2021H1营业收入3.24亿港元，同比降低0.1%；主要因为原有医美业务受新冠疫情影响。

归母净利润为2,358.2万港元，同比下降9.3%。

归母净利润减少是由于侨城轻奢院入住爬坡期的亏损所致，一般新店开设，入住率在开业后逐步攀升并在开业半年后实现月度盈亏平衡。

分业务来看，2021H1公司月子服务业务、医学抗衰老及养生基地业务及其它营收分别为3.15亿港元/535万港元/385万港元，分别同比+0.5%/-18.5%/-12.1%。

其中月子服务业务营收占比高达97%。

毛利率下降，净利率稍有提升。

2021H1公司的毛利约为1.28亿港元，同比降低7.8%，毛利率为39.6%，同比-3.3pct。

毛利的减少主要归因于已出售的医学抗衰老业务持续倒退以及新开设的月子中心仍处于爬坡期，收入未能覆盖成本。

行政费用率为8.8%，同比增加0.9pct，增加主要来自于健康产业业务；销售费用率约为19.4%，同比增加3.6pct，相关增加主要是由于经营新月子中心产生的额外费用。

净利率为8.4%，同比+0.4pct。

超轻资产模式快速扩张。

2021年4月，首家启用超轻资产模式的深圳侨城轻奢院开业，此模式采用服务公寓型物业，省去装修时间，从签约到开业入住所需时间少于2个月，大幅提升开店速度、降低投入。

公司目前在北京、成都、深圳的月子中心分别有54、72、379间房，下半年将于深圳南山区、成都成华区新店开业，分别有94间房和26间房。

我们的观点：大陆地区月子中心的市场渗透率不到5%，台湾地区渗透率超过60%。

“爱帝宫”品牌月子中心是直营的月子中心，定位高端。

月子中心行业的“高标准需求、高品牌依赖、高盈利门槛”突显爱帝宫的优势。

爱帝宫是国内月子中心龙头企业，2018年市占率为4.3%，排名第一。

受益于国内三胎政策红利，爱帝宫提出“五年规划”，2020年-2025年能够达到新增房间数纯内增年复合增长率50%，建议投资者关注。

风险提示：月子中心市场竞争加剧；三胎政策落地效果不及预期；新店扩张情况不及预期。