华泰证券-和而泰-002402-核心算法实力强，份额有望提升-181102

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        公司产品综合实力强，看好公司长期发展
        公司产品品质良好，研发能力不输于海外竞争对手，价格方面较海外竞争对手有优势。同时，相对国内其他厂商，公司在海外市场具有先发优势，产品研发能力强。受益于公司较强的比较优势，公司在海外客户中的份额有望提高。同时，智能化需求增长也不断推动公司产品需求量的增长。看好公司未来发展，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.31/0.43/0.65  元，维持“增持”评级。
        公司研发实力强，保证产品竞争实力
        智能控制器的生产制造最核心的部分是核心算法，优秀的核心算法能够提高终端产品的品质和使用体验。公司积累了丰富的研发经验，核心算法拥有自主知识产权。根据公司17  年年报，截止2017  年底，公司及下属子公司累计申请专利807  件，其中申请发明专利304  件、实用新型354  件。近年来，公司研发人员数量和研发投入整体呈上升趋势。同时，公司不断加强与下游应用领域以及物联网平台类公司的合作，提高公司研发能力。
        深耕现有客户、拓展新客户新领域，共同促进公司业绩增长
        公司正着力深耕现有客户、拓展新客户新领域。智能控制器行业整体市场集中度较低，公司在现有客户中尚有较大的拓展空间。国内市场从自产向专业化分工方向转变，为公司带来机遇。此外，公司积极拓展国内客户，也通过设立事业部、与下游应用领域开展合作等形式，积极拓展新市场。公司还有望通过收购NPE  拓展海外客户，借助铖昌科技拓展军工市场。
        对上游提升议价能力，与铖昌科技未来有望形成协同效应
        智能控制器上游主要是相关的电子元器件，包括集成电路、PCB、分立半导体、电阻、电容器以及其他元器件等。今年上半年，上游元器件普遍涨价导致公司毛利率有所下滑。我们认为，随着公司元器件国产替代的推动，公司毛利率在今年下半年和明年将会有一定程度的恢复。此外，2018  年5月，公司收购铖昌科技80%股份成为控股股东，不仅有望增厚公司业绩，铖昌科技的微波毫米波芯片有望在未来与公司形成产业链协同。
        看好公司未来发展和业绩增长，维持“增持”评级
        公司是行业龙头，业绩有望持续稳定增长。预计公司18-20  年净利润分别为2.64/3.69/5.53  亿元。假设铖昌科技18  年并表净利润5100  万，持股比例80%，则归母净利润约4080  万元。参考芯片可比公司18  年平均PE  32x，给予铖昌科技18  年PE  30-34x，对应市值12-14  亿元。公司综合实力强，我们认为公司主业有望继续稳定增长。扣除铖昌科技后预计18  年净利润2.24  亿元。参考智能控制器可比公司18  年平均PE  25x，给予公司18  年PE  24-26x，对应市值53-58  亿元。我们认为公司合理市值65-72  亿元，对应目标价7.62~8.42  元，维持“增持”评级。
        风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；铖昌科技业绩完成情况不及预期。