国信证券-景旺电子-603228-励精图治，锻造优秀PCB企业-181102

《国信证券-景旺电子-603228-励精图治，锻造优秀PCB企业-181102（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-景旺电子-603228-励精图治，锻造优秀PCB企业-181102（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        励精图治二十余载，锻造内资  PCB  领先企业  
        公司成立于  1993  年，以刚性电路板为基石，柔性  FPC  和金属基  PCB  为两翼，形成三大业务布局。2017  年营收达  42  亿元，占全球市场份额  1.09%，占中国市场份额  2.19%，在全球  PCB  企业排名第  28  位，国内排名第  4，净利润  6.60亿，国内排名第二。公司客户结构相对分散，前  5  大客户占比约  24%，下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出，各项财务指标表现优秀。近  5  年公司平均毛利率  30%+，平均净利率  15%+，平均  ROE  行业第一。
        强调质量服务制胜，探究公司盈利能力优秀的秘诀  
        励精图治二十余载，公司盈利能力优秀的秘诀主要有：一、持续推行“品质优先”战略，严控质量管理体系，提出产品质量“零缺陷”，并成为景旺人的信念而孜孜以求，最终获得各方客户信任及赞誉。二、公司深入实施“精益生产”，不断减少生产中的  7  大浪费，人均效率及设备稼动率持续提升，各项费用率及单位产品成本逐步下降，形成卓越成本管理能力。三、公司推行智能化工厂，并在江西景旺二期打造行业智能化标杆，江西景旺二期产出相比一期增加  1倍，员工却仅为一期的  2/3，随着江西景旺智能化工厂的投产，公司盈利有望再创佳绩。
        把握产业东移趋势，产能释放有序，稳步迈向“521”目标  
        随着全球  PCB  产业持续向中国转移，以及国内环保政策趋严，国内  PCB  行业集中度加速提升。公司加速在深圳、龙川、江西、珠海等  4  大生产基地布局产能建设，其中江西景旺二期目标产能  240  万平方米，珠海景旺一期目标年产80  万平方米  FPC，二期及三期目标  300  万平方米  HDI、120  万平方米  FPC。未来  3  年，公司总体产能复合增速可达  24%，稳步迈向“5  年内、2  大产品、营收  100  亿”的目标。
        管理优秀的国内  PCB  企业领头企业之一，给予“买入”评级  
        公司秉行精益管理持续收效，并且对内实施股权激励激发员工动力，对外采取并购加速做大做强，属于  PCB  行业较好的优质资产公司。我们预计  2018-2020净利润  818/1017/1253  百万元，对应  PE  25/20/16  倍，给予买入评级。
        风险提示  宏观经济影响导致  PCB  下游需求不及预期。