天风证券-四川路桥-600039-营收、利润稳步增长，经营现金流持续改善-181102

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        公司近期公布  2018  年第三季度报告，2018  年前三季度实现营收246.11  亿元，同增  14.50%；归母净利润  5.52  亿元，同增  26.86%。
        点评如下：
        订单增速有所放缓，营业收入稳步增长
        2018  年前三季度公司累计中标合同金额约  484.06  亿元，是公司  2017年营业收入的  1.48  倍，同比增长  17.05%，上半年增速为  106.41%，订单增速有所下降；前三季度公司累计投资中标  PPP  项目  8  个，项目总投资额约  105.71  亿元。随着公司业务逐渐向省外扩张，区域经营效果显现，且公司在西部地区铁路投资市场具领先地位，拥有铁路工程施工总承包三级资质，有望充分受益川藏铁路的建设投资。
        公司  2018  年前三季度完成营业收入  246.11  亿元，同增  14.50%。单季度来看，2018  年第三季度公司实现营收  91.37  亿元，同比增加  10.94%，随着工程项目的有序推进，预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面，2018  年前三季度公司销售毛利率为  8.90%，较去年同期微降0.37  个百分点，或与部分项目的业主付款能力有所提升，毛利率稍有降低有关。
        期间费用率与净利润增速保持稳定
        公司  2018  年前三季度期间费用率为  6.19%，同比减少  0.20  个百分点。其中销售费用率和管理费用率保持稳定；财务费用率减少了  0.30  个百分点，主要由于去年下半年进行了增发，有一定利息收入。研发费用率为  0.13%，资产减值损失较去年同期减少了  1.12  亿元，主要是因为坏账准备转回，计提的坏账损失减少所致。综合来看，公司  2018  年前三季度净利率为  2.33%，较前值增加  0.11  个百分点，归母净利润为  5.52  亿元，同增  26.86%。
        收付现比基本稳定，经营现金流有所好转
        公司收现比为  0.9742，同比增加  0.47  个百分点；同期公司付现比为0.9881，同比下降  1.45  个百分点。2018  年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-2.46  亿元，净流出额较去年同期缩减  1.34  亿元。
        投资建议
        公司营业收入、利润稳步增长，经营现金流持续好转，且目前估值处于较低位。但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景，公司承接的订单可能会受到影响，因此我们下调公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.40、0.49和  0.59  元（原来  EPS  分别为  0.42、0.52  和  0.63  元），对应  PE  分别为  9、7、6  倍，维持“买入”评级。维持公司目标价  4.75  元。
        风险提示：基建投资增速不达预期风险，公司项目推进不达预期