国信证券-蓝色光标-300058-2018年三季报点评：技术赋能业务效率，现金流改善显著-181105

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        前三季度净利润同比增长  48%，略低于预期
        1）公司  2018  前三季度实现收入  170.02  亿元，同比增长  62.37%；实现归母净利润  4.13亿元，同比增长  47.94%；业绩略低于预期。其中，2018Q3  实现收入  62.23  亿元，同比增长  61.48%；实现归母净利润  0.98  亿元，同比扭亏。2）2018  年前三季度公司综合毛利率  11.43%，同比下降  2.7pct。销售费用率  4.08%，同比下降  4pct；管理费用率  3.76%，同比下降  3pct；财务费用率  0.98，同比下降  2pct；公司通过对外汇风险敞口的控制，汇率变动不再对损益产生重大影响。
        出海广告业务拉动收入成长，技术赋能服务效率及人员效率
        1）出海广告投放业务大幅增长拉动公司收入提升。公司为  Facebook  国内直接授权代理商，亦是国内首家同时拥有  Google  CIP（国内核心代理资质）、  DVIP（国外核心代理商资质）以及  CEP（中国出海代理资质）三项牌照的广告代理商，截至  2018  年  6  月  30  日，公司出海业务总额达到  52.7  亿元人民币，位居国内首位。2）公司  18  年起基于大数据及智能算法等技术，开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品，大幅提升了服务效率（提升  ROI，并积极拓展企业  CRM  业务）及员工工作效率（例如自动辅助写方案的产品等），进而有效提升公司经营效率，提升净利润率。此外，公司全案推广服务、国内广告投放、海外业务以及数据产品服务业务维持稳定增长。
        费用率下降，账期结构优化下现金流改善显著
        1）18  年公司通过高毛利数据科技产品的使用，以智能产品（AI／机器人）代替人工，有效提升人效，公司  2018  年前三季度销售费用率同比下降  4pct、管理费用率同比下降  3pct，费用率下降显著、经营效率有效提升。2）在收入规模优势已经确立的情况下，18  年起通过优化客户结构，对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化，有效提升了公司经营性现金流的正向调整，公司  2018  年前三季度经营性现金流净额达到  11.26  亿元，同比回正（去年同期为-2.62  亿元）、并持续提升。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司  2018/19/20    年  EPS    分别为  0.27/0.33/0.41  元，对应  PE  16/13/11  倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化，维持“增持”评级。
        风险提示
        并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。