银河证券-大类资产配置专题：就业强劲、通胀缓和叠加疫情扰动，美联储货币政策何去何从？-210828

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美联储关于货币政策的最新指引关于Taper和加息。

8月18日FOMC会议纪要：关于实现“最大就业目标”的“进一步实质性进展”的标准尚未实现，在“价格稳定目标”方面已经达到这一标准。

未来只要经济按照预期发展，今年开始Taper是合适的，但Taper的时间与加息之间没有任何机械联系，就业是核心变量。

8月27日全球央行年会鲍威尔发表《新冠时期的货币政策》讲话：年底前开始QETaper可能是合适的，但明确打压了与未来加息的关联性，与之前会议纪要观点基本一致。

7月美国就业市场的强劲复苏，受益于美国服务业的加速修复和各州陆续额外失业补助停发。

受疫情冲击最严重的航空和旅游业7月呈现良好的恢复态势；7月前美国就业恢复与失业补助停发相关性强。

截止7月底，美国28个州已经宣布提前停止原定于9月结束的额外失业补助，停发补助的州失业率普遍低于还未停止失业补助的州，而且一般在停发当月或提前一个月明显改善。

鉴于9月初美国将全面暂停额外的失业补助，我们预计8月就业数据即使受疫情影响但仍不会很差。

疫情反复增加经济复苏的不确定性，后续影响就业市场的核心因素将转移至疫情和疫苗。

7月以来，Delta病毒引起全球疫情再一次扩散，增加了全球经济复苏的不确定性。

从现有经济数据来看，美国经济恢复已经受到疫情反弹的影响，8月Makit制造业、非制造业PMI、密西根大学消费者信心指数均出现环比下滑。

未来就业市场表现会更加取决于疫情、疫苗的进展。

疫情反弹的情况与疫苗接种率高度相关。

通胀上行趋势有所缓和，但仍会维持高位，疫情的再次扰动增加通胀上行风险。

美联储认为在价格方面已经达到了标准。

我们认为疫情的再次扰动增加通胀上行风险，供应链中断和劳动力短缺的持续时间可能比预计的要长，对价格和工资的影响可能比目前预计的更大或更持久，通胀的因素将确定不是美联储货币收紧的掣肘。

美联储货币政策的调整主要取决于美国何时恢复到“最大就业水平”。

关于美联储提出的“最大就业水平”，我们分三种情形去讨论，即分别参照美国国会预算办公室预测的潜在自然失业率、美联储预测的长期失业率、疫情前的就业水平。

据估算，三种情形下，当前均已满足QETaper的标准，加息标准将分别在2021年12月、2022年7月、2022年9月达到。

疫情不会阻碍QETaper步伐，但加息预期将被抑制：我们认为即使受疫情影响，由于资金供需极度失衡，美联储2021年底前也将实施Taper，在疫情控制后美联储才会引导市场加息预期，但据我们的估算，我们仍然认为美联储很可能在2022年加息。

大类资产表现，维持中期策略观点：下半年全球金融市场虽然受边际流动性收紧干扰，但存量流动性过剩将继续占主导，决定资产表现。

风险提示：疫情及疫苗进展超预期；美国财政补贴和刺激政策超预期。