渤海证券-安井食品-603345-深度报告：速冻食品龙头，未来成长可期-181105

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        投资要点：
        速冻食品行业快速发展，前景广阔
        我国速冻食品在90  年代后，随着冷链物流的发展，行业进入了快速发展期，我国目前人均年消费速冻食品约9  千克，远低于日本的人均20  千克、欧洲的30-40  千克和美国的60  千克，随着中国经济实力的不断增强、城镇化的进一步发展以及冷链物流的不断进步，速冻食品行业发展空间广阔。
        “销地产”全国布局产能，渠道覆盖能力强
        通过三种销售模式（经销商模式、商超模式和特通渠道模式）、“销地产”战略，公司营销网络已经覆盖全国多个城市，公司营销中心下设5  个分公司，37  个联络处和6  个独立工作站，基本实现了的覆盖全国的销售网络。在公司已有四个生产中心(厦门、无锡、泰州、辽宁)，加快推进西南基地(四川安井)和华中基地(湖北安井)，规划华北基地(汤阴县项目)，完善产能在全国布局，减少物流费用和时间成本，为在全国范围内产品销售提供坚实的产能保障和产品支撑。
        火锅料制品市场，安井食品优势凸显
        从全国范围来看，行业龙头与中小企业并存，但随着行业规范度提升及食品安全不断较强，市场份额将呈现出逐步集中趋势，安井食品充分受益这个趋势。2013-2017  年，安井食品不仅从营收和净利润的绝对值、增速均显著高于竞争对手(海欣食品和惠发股份)，即行业地位及成长性优于竞争对手。而且费用控制、净利率及ROE  均好于竞争对手，即公司的盈利质量同样优秀，公司的高质量成长凸显无疑。
        投资建议
        我们预计2018、2019、2020  年公司的EPS  分别为1.26  元、1.58  元和1.97元，基于此，给予“买入”评级。
        风险提示
        下游的需求不及预期，市场拓展不及预期、新工厂投产进度不及预期等。