兴业证券-盛和资源-600392-销量增长推高营收，回款加强现金流改善-181026

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        公司发布2018  年三季报：前三季度公司实现营业收入  53.17  亿元，同比增长  33.8%，实现归母净利润  3.38  亿元，同比下降  15.2%；Q3  实现营业收入  19.95  亿元，同比增长  13.1%、环比增长  2.3%，实现归母净利润  1.44亿元，同比下降  45.6%、环比增长  22.2%。
        Q3  业绩变化主要原因在于：1）稀土产品销量增长，但价格小幅下滑，根据亚网，Q3  氧化镨钕均价  32.38  万元，同比-28%，环比-2%，但锆英砂均价  1.08  万元/吨，同比+29%，环比-3%，同时环保整治带来的行业集中度提升使得公司稀土类产品销量继续实现较快增长，二者一定程度上抵消了稀土价格下跌的影响，带来  Q3  收入同环比正向增长。2）营业成本同比大幅提升，而环比则基本持平。Q3  公司营业成本  18.2  亿元，综合毛利率14.9%，环比小幅上涨  0.44  个百分点，而同比则下降  9.9  个百分点，成本上涨主要原因可能在于，一方面今年环保整治力度提升带来公司环保支出提高，另一方面与公司新增摇床、磁选设备等带来折旧增加有关。
        Q3  经营性现金流环比改善。Q3  公司经营活动现金流量净额  1.24  亿元，现金流转负为正，原因主要在于公司加大应收款项回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金环比增加  5.43  亿元，公司净利润增长含金量高。
        稀土全产业链布局，未来发展前景可期。2017  年公司完成对晨光稀土、科百瑞与文盛新材的收购，实现了稀土全产业链布局+锆钛产业双轮驱动的产业格局，并且公司中标美国  Mount  Pass  矿山，9  月又签署收购泰国鑫源框架协议，逐步向海外稀土资源开拓，未来发展前景可期。
        下调公司盈利预测：预计  2018-2020  年公司实现归母净利润为  4.85  亿元、7.36  亿元和  8.05  亿元，EPS  分别为  0.28  元、0.42  元和  0.46  元，对应  10月  25  日收盘价  8.6  元/股的  PE  分别为  31  倍、21  倍和  19  倍，公司近期实施股份回购计划稳定股价，且其股权质押占流通股比例  15%，质押风险不大，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：稀土、锆英砂价格波动风险，海外经营风险，其他风险