兴业证券-中航机电-002013-航空机电旗舰成长稳健，毛利平稳业绩提升-181026

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        公司发布2018年三季报：报告期内实现营收23.72亿元，同比增长-1.88%；归母净利润  2.14  亿元，同比增长  58.96%；扣非后归母净利润  1.90  亿元，同比增长  48.69%。年初至报告期末实现营收  79.47  亿元，同比增长  8.91%；归母净利润  5.03  亿元，同比增长  28.95%；扣非后归母净利润  4.05  亿元，同比增长  18.73%。
        报告期内，公司毛利率为  23.94%，去年同期为  23.92%，基本持平。公司投资收益为  3822  万元，去年同期为-180  万元，主要由于子公司庆安集团有限公司股权处置形成的投资收益所致。此外，公司实现其他收益  2281万元，去年同期  286  万元，实现大幅提升，从而显著增厚净利润水平。公司前三季度毛利率分别为  19.63%、24.48%、27.96%，呈逐季上升趋势。从历史数据看，2015  起公司  1-4  季度毛利率均成逐季上升趋势。
        公司期间费用共计  12.67  亿元，同比上升  0.07%。其中销售费用  1.43  亿元，同比上升  14.96%；管理费用  10.05  亿元，同比上升  4.53%；财务费用1.18  亿元，同比下降  34.16%，较去年同期减少  6137  万元，主要由于公司完成可转债发行，使得公司带息负债规模下降，大幅降低财务费用。公司期间费用占营收比例从去年同期的  17.35%，下降到  15.94%。
        公司资产减值损失  2387  万元，同比减少  34.43%，主要由于收回以前年度计提坏账的应收款项所致。应收账款加应收票据共计  94  亿元，去年同期72  亿元，同比增长  31%。
        我们维持盈利预测，公司  2018-2020  年净利润  8.96/10.45/12.32  亿元，同时考虑  21  亿元可转债可能带来的股本增厚，假设以初始转股价格  7.66元/股转股，则对应  2018-2020  年  EPS  为  0.23/0.27/0.32  元/股，对应  PE为  35/30/25  倍(2018/10/25)。继续给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示：资产证券化进程低于预期；国产民机市场拓展不及预期